Editorial van de maand door Olivier de Berranger, Algemeen Directeur en CIO, en Alexis Bienvenu, Beheerder, La Financière de l’Echiquier (LFDE) – Januari 2024
Het beursjaar zat zoals gewoonlijk vol verrassingen. Met uitzondering van China eindigden vrijwel alle aandelen- en obligatiemarkten duidelijk in het groen, ook al werd het jaar gekenmerkt door ongekende renteverhogingen. Dit paradoxale enthousiasme van beleggers kan grotendeels worden verklaard door de geleidelijke afname van de inflatie, die de hoop wekt op een even duidelijke versoepeling van het monetaire beleid. Bovendien heeft de wereldwijde groei, vooral in de VS, aan het begin van het jaar1 eindelijk de verwachtingen overtroffen en heeft het enthousiasme voor artificiële intelligentie (AI) een stijging van de technologieaandelen aangewakkerd.
Dit goede nieuws is nu grotendeels verwerkt in de aandelenkoersen en zal daar op korte termijn weinig aan veranderen. Dus welke verrassingen zouden de markten in 2024 kunnen beïnvloeden?
Het belangrijkste element zou het tempo van de verwachte monetaire versoepeling kunnen zijn. De timing en de omvang van deze versoepeling blijven onbekend. Aan het begin van de maand januari verwachten de grote meerderheid van de markten dat de Amerikaanse Federal Reserve en de Europese Centrale Bank de rente tegen het einde van het eerste kwartaal met 25 basispunten zullen verlagen, waarschijnlijk gevolgd door nog eens 4-5 verlagingen in de loop van het jaar.
Deze scenario’s kunnen worden doorkruist door onverwachte ontwikkelingen in de inflatie of, nog belangrijker, de groei. In de Verenigde Staten zijn de marktprognoses gematigd optimistisch, rond 1,30%, en werden ze de afgelopen maanden regelmatig naar boven bijgesteld2. In de eurozone daarentegen is de markt niet enthousiast: de verwachte groei van 0,5% werd sinds de zomer gestaag naar beneden bijgesteld3. En zelfs dit cijfer zou wel eens te optimistisch kunnen blijken.
Cruciaal voor de wereldeconomie is ook het groeitempo in China, dat naar verwachting 4,5% zal bedragen. Dit is het laagste niveau in de afgelopen decennia, als we de economische stilstand als gevolg van Covid in 2020 en 2022 buiten beschouwing laten. Maar omdat vooral de vastgoedcrisis in het land nog niet voorbij is, blijkt deze toch al lage schatting bijzonder kwetsbaar.
Er liggen ongetwijfeld nog genoeg positieve verrassingen in het verschiet. We kunnen een opleving van de productiviteit verwachten dankzij AI. Of een steuntje in de rug voor de groei door een overvloed aan olie en gas, vooral uit de Verenigde Staten, zoals het geval was in 2023. Of, waarom ook niet, de langverwachte opleving van de Chinese vastgoedmarkt, gesteund door de talloze stimuleringsmaatregelen van de overheid.
Aan de risicokant speelt geopolitiek een grote rol. De oorlogen in Oekraïne en het Midden-Oosten zouden kunnen oplaaien. China zou in de verleiding kunnen komen om zijn positie in Taiwan te versterken… en Noord-Korea zou zijn provocaties kunnen opvoeren. De politieke situatie kan ook een grote invloed hebben op economieën en markten. Meer dan de helft van de wereldbevolking gaat dit jaar stemmen: Rusland, Iran, Mexico, Indonesië, het Verenigd Koninkrijk, India, de Europese Unie… en in de Verenigde Staten in het bijzonder zijn alle uitkomsten denkbaar, zelfs de meest atypische.
In het licht van deze mogelijkheden zijn onze overtuigingen duidelijk. Ten eerste zal de desinflatie aanhouden, wat vooral gunstig zal zijn voor obligaties, die nog steeds een aantrekkelijke carry bieden. Particulier krediet blijft, zoals al enkele kwartalen het geval is, een favoriete belegging. Een eventuele vertraging kan de versoepeling van het rentebeleid van de centrale banken accentueren, wat gunstig is voor de uitbreiding van de aandelenmarktmultiples. En terwijl de waarderingen van de Amerikaanse large-caps weliswaar iets boven het gemiddelde liggen, worden andere segmenten van de wereldwijde aandelenmarkt, vooral in Europa, nog steeds verhandeld op redelijke zo niet ronduit aantrekkelijke niveaus voor kleinere kapitalisaties.
Zoals altijd biedt het komende jaar veel kansen, maar het is een veilige gok dat de beste beleggingen te vinden zullen zijn buiten de favorieten van 2023, die al veel goed nieuws ingerekend hebben.
1 Editorial van de Maand “Recessie?” Juli 2023
2 Consensus Bloomberg
