Allianz GI: Zwitserse nationale bank zal rente verlagen

• We verwachten dat de Zwitserse Nationale Bank (SNB) de rente met 25bps zal verlagen tijdens de komende vergadering op 26 september om te voorkomen dat de Zwitserse frank verder stijgt ten opzichte van de euro
• De CHF zal in de nabije toekomst weer onder opwaartse druk komen te staan als de Swiss National Bank (SNB) niet ingrijpt op de FX-markten, niet opnieuw het negatieve renteterrein betreedt of in een combinatie van beide terechtkomt

Commentaar van Martina Honegger-Romahn, Lead Portfolio Manager Fixed Income Zwitserland, voorafgaand aan de monetaire beleidsvergadering van de Zwitserse Nationale Bank (SNB) op 26 september 2024

In 2022, toen de inflatie over de hele wereld woedde, hadden centrale banken haast om de rente te verhogen. En dat deden ze: de Amerikaanse Fed verhoogde de rente van 0% naar 5,25%, de ECB van -0,5% naar 4% en de SNB van -0,75% naar 1,75%[1]. Nu, twee jaar later, is de aandacht verschoven van het beteugelen van de inflatie naar het garanderen van een “zachte landing” voor enkele van ’s werelds grootste economieën. Er is alleen één probleem: de rente van de SNB is momenteel 1,25%[2], wat betekent dat de centrale bank de rente slechts 5 keer kan verlagen (uitgaande van 25bps renteverlaging) voordat de rente negatief wordt. De Amerikaanse Fed daarentegen kan de rente 19 keer verlagen (zelfs nadat ze 50bps hebben verlaagd) en de ECB 14 keer voordat de rente negatief wordt. Dit suggereert dat de opwaartse druk op de CHF in de nabije toekomst zal terugkeren, als de SNB niet ingrijpt op de FX-markten, niet opnieuw het negatieve renteterrein betreedt of een combinatie van de twee toepast.

We verwachten dus dat de SNB de rente met 25bps zal verlagen tijdens de komende vergadering op 26 september om te voorkomen dat de Zwitserse frank verder apprecieert ten opzichte van de euro. Deze beslissing zou niet alleen de exportmarkt beschermen, maar ook de binnenlandse markt ondersteunen die al enige tijd stagneert: De bbp-groei op jaarbasis (gecorrigeerd voor sportevenementen) ligt sinds medio 2023 onder de 1% en de PMI’s voor de verwerkende industrie liggen sinds begin 2023 onder de 50[3]. Bovendien gaat de economische situatie van de grootste exportmarkt van Zwitserland, Duitsland, helaas achteruit. Op het moment van deze publicatie[4] gaan de impliciete overnight indexswaps uit van een verlaging van 35bps voor de SNB-vergadering van september en een totale verlaging van 70bps voor eind juni 2025, wat aangeeft dat marktdeelnemers er volledig van uitgaan dat de SNB de rente zal verlagen tot onder de 1% neutrale rente.  

Wij denken dat de SNB de rente zal blijven verlagen in lijn met andere centrale banken. Maar de echte vraag is wanneer ze zullen besluiten om te stoppen met het verlagen van de rente en hun toevlucht te nemen tot onconventionele methoden om de economie te stabiliseren

---

[1] Bloomberg, rente, 22/06/2023

[2] Bloomberg, rente, 20/06/2024

[3] Bloomberg, rentetarieven, 02/09/2024

[4] Bloomberg, rentetarieven, 17/09/2024