Dans un contexte de croissance faible, Laurent Denize recommande une exposition au marché de taux qui privilégie les obligations spéculatives à haut rendement, et estime que l’allocation sur les actions devrait progressivement être augmentée dans le courant de 2024.
Nous avons récemment eu l’occasion de rencontrer Laurent Denize (Global CIO chez ODDO BHF Asset Management) afin qu’il nous livre ses perspectives macroéconomiques pour les prochains mois. Il rappelle tout d’abord que l’économie américaine a marché sur l’eau durant l’année écoulée, notamment en raison des excès d’épargne accumulés durant la période du COVID. Il souligne également que les marchés ont sous-estimé l’effet de richesse provoqué par la forte hausse des taux obligataires.
Croissance atone
« Nous sommes aujourd’hui dans une phase de ralentissement des économies dans les pays développés, avec des premiers signes inquiétants qui commencent à apparaître aux Etats-Unis ». Il souligne que les marchés vont également avoir plus de difficultés à financer un déficit budgétaire américain jugé « colossal », ce qui devrait entraîner un certain retour à la normalité au niveau des dépenses budgétaires américaines durant les prochains mois. « Le soutien budgétaire devrait s’affaiblir au niveau américain, avec une croissance qui devrait s’établir autour de 0,8% pour 2024 ».
Pour ce qui est de l’Europe, l’activité économique devrait être encore plus faible (autour de 0%). « Nous avons également la problématique du budget allemand, qui ne peut constitutionnellement pas subventionner l’énergie comme le gouvernement l’aurait souhaité, avec la perspective d’avoir une récession nette pour 2024 ». Il exclut toutefois une catastrophe, avec des sociétés européennes qui restent solides avec des ratios d’endettement qui ne sont généralement pas dégradés.
Laurent Denize souligne que le risque est aujourd’hui plus sur la dette souveraine européenne que sur la dette d’entreprise. « Je m’attends à ce que la dette espagnole, française ou italienne soit attaquée à l’un ou l’autre moment si la trajectoire budgétaire n’est pas ajustée durant les prochains mois et si la croissance économique reste aussi faible, car le service de la dette va devenir de plus en plus problématique ».
Laurent Denize estime que des signaux positifs commencent à apparaître sur la Chine, avec l’impact conjugué de mesures de stimulus fiscal et de baisse des taux orchestrée par la banque centrale. « Ce redémarrage s’observe notamment dans la forte hausse de la demande de cuivre, un métal principalement utilisé pour électrifier les sociétés ».
Allocations
Pour ce qui est des actions européennes, il souligne rester relativement positif en raison de valorisations qui sont devenues très attractives. « Il s’agit d’une belle opportunité de long terme en termes de couple risque/rendement, notamment sur certains secteurs un peu décotés comme les banques, ou sur les petites capitalisations européennes dont les valorisations restent extrêmement déprimées d’un point de vue historique. Si la région parvient à éviter une récession trop marquée, un positionnement sur les small caps constituera un vrai moteur de performance en 2024 ».
Laurent Denize se montre par contre plus prudent sur la croissance et la technologie européenne, avec une expansion des multiples qui pourrait être plus difficile à obtenir. « Certaines valeurs de niche sont toutefois en train de redevenir achetables, et l’IA est un phénomène de fond qui va déterminer qui va survivre sur le long terme dans de nombreux secteurs économiques ».
Pas de précipitation
L’année 2024 va encore rester dépendante du timing des baisses de taux qui seront orchestrées par les banques centrales occidentales. « Nous pensons toutefois que le marché a été beaucoup trop optimiste en anticipant une détente monétaire supérieure à 1% durant les 12 prochains mois ». Il s’attend à ce que les banquiers centraux douchent ponctuellement les anticipations, pour observer l’impact des relèvements de taux réalisés depuis 2022. Dans cet environnement, il souligne que les opportunités existent notamment sur la dette spéculative à haut rendement sur des maturités courtes. « Il y a aujourd’hui une vraie prime offerte aux investisseurs, qui permet de faire face à une dégradation des conditions économiques ».
« Je suis assez optimiste quant au fait que les investisseurs seront en mesure de battre l’inflation durant les 12 prochains mois. Il est possible aujourd’hui de construire des portefeuilles obligataires bien équilibrés qui permettent de dégager une performance supérieure à 4,5% sur un horizon de 4/5 ans. Le succès récent des fonds à maturité fixe est une preuve de cette opportunité actuelle ».
Laurent Denize souligne enfin avoir relevé son exposition vers l’obligataire pour arriver à une situation équilibrée entre actions et obligations à fin 2023. « Toutefois, nous devrions progressivement relever notre exposition sur les actions dans le courant de 2024, afin d’accompagner le relâchement des politiques monétaires qui constituera un signal favorable pour les actions ».
