Selon Georgios Costa Georgiou, Managing Director Global Head Fixed Income Product Specialists chez Allianz Global Investors, les obligations d’entreprises américaines présentent aujourd’hui un profil risque-rendement attrayant et offrent une excellente diversification pour un portefeuille diversifié. Il met l’accent sur les titres à haut rendement à court terme, mais aussi sur les titres d’entreprises de bonne qualité qui combinent des échéances plus longues et un risque plus faible. Le marché du crédit américain présente d’autres avantages, notamment une offre et une liquidité considérables et une corrélation généralement négative avec les obligations d’État et les actions à plus long terme.
Georgios Costa Georgiou
Premier pilier : haut rendement
Depuis cinq ans, M. Georgiou se concentre sur les investissements à revenu fixe et les obligations américaines, mais pendant les années où les taux d’intérêt étaient extrêmement bas, il n’avait que peu d’auditeurs. ‘Aujourd’hui, et en fait depuis le second semestre 2023, on m’entend à nouveau parce que nous vivons actuellement une période intéressante pour les obligations, qui sont clairement de nouveau sur la bonne voie. Nous constatons un intérêt de la part des partis qui, contrairement aux fonds de pension et aux compagnies d’assurance, ne sont pas obligés d’acheter des obligations.’ Tout d’abord, le spécialiste du produit voit une opportunité dans les obligations à court terme à haut rendement ou à rendement élevé aux États-Unis. Les obligations à haut rendement offrent généralement des rendements plus élevés que les obligations de bonne qualité afin de compenser le risque plus élevé associé à l’investissement dans des émetteurs moins bien notés.
Et pourquoi les obligations d’entreprises américaines à haut rendement sont-elles intéressantes aujourd’hui, même pour les non-Américains ? ‘Parce qu’il s’agit de l’un des plus grands marchés de papier d’entreprise au monde. En cinq ans, sa taille a doublé pour atteindre environ 1 000 milliards de dollars. En d’autres termes, vous avez beaucoup de choix et le marché est très liquide. Cette expansion est due à l’afflux d’entreprises moins bien notées qui ont eu accès aux marchés des capitaux, ce qui a accru la liquidité et la diversité du marché.’ Tous ces éléments rendent ce marché intéressant pour les investisseurs européens. ‘De plus, l’économie américaine croît à un rythme de 3 % en glissement annuel, ce qui est plus rapide que dans le reste du monde. Il n’y a pratiquement pas de croissance en Europe et cela pèse sur les entreprises européennes, en particulier celles qui dépendent du marché européen ou qui doivent compter sur les exportations vers la Chine.’
Caractéristiques intéressantes
Contrairement à leurs homologues mieux notés, les obligations à haut rendement ont tendance à avoir des échéances plus courtes, de l’ordre de quatre à cinq ans en moyenne, alors que les émetteurs mieux notés comme JP Morgan ou Bank of America, par exemple, peuvent émettre pour des durées allant jusqu’à 20 ou 30 ans. ‘Ces obligations à haut rendement offrent donc un taux d’intérêt élevé, un rendement annuel moyen de 7,89 % depuis 2009, associé à une duration courte, 2,4 sur le marché américain des obligations à haut rendement pour le moment. La duration ne représente pas exactement l’échéance, elle mesure la sensibilité d’une obligation à une variation des taux d’intérêt. Cette échéance plus courte offre également aux investisseurs des avantages supplémentaires tels qu’une meilleure visibilité de l’entreprise et une moindre exposition aux fluctuations des taux d’intérêt à long terme. En effet, dans dix ans, vous n’avez aucune idée de l’évolution des taux d’intérêt. Ces deux éléments rendent le profil risque/rendement très attractif’.
En outre, il souligne que la duration plus courte des obligations à haut rendement les rend moins sensibles au risque de taux d’intérêt et, chose remarquable, elle fournit aux investisseurs un tampon défensif pendant les périodes de volatilité du marché. ‘Ils offrent une protection contre les risques de baisse, mais s’approprient la majeure partie des bénéfices en cas de hausse des marchés. Cette caractéristique défensive a été particulièrement évidente pendant les périodes de volatilité des taux d’intérêt, comme en 2022 et 2023. En outre, les obligations à haut rendement à échéance courte ont historiquement affiché des taux de défaillance inférieurs à ceux de leurs homologues à échéance plus longue, ce qui renforce encore leur attrait pour les investisseurs qui recherchent la stabilité des revenus et la préservation du capital.’
Une volatilité plus faible
Pour couronner le tout, il ajoute que la volatilité (exprimée en écart-type) du papier à haut rendement américain à court terme n’est que légèrement supérieure à celle des obligations de base américaines (un portefeuille composé d’obligations d’entreprises et d’État IG), mais que le rendement est plus élevé. ‘Une constatation frappante dont beaucoup d’investisseurs ne sont pas conscients. Après tout, ils supposent immédiatement qu’un rendement élevé est synonyme de risque élevé, ce qui n’est pas du tout le cas.’
Et à quoi peut-on s’attendre pour le segment du marché si les taux d’intérêt commencent à baisser, comme on s’y attend généralement ? ‘Dans un scénario de baisse des taux d’intérêt, ces obligations en particulier bénéficieront de leur faible duration. En effet, on s’attend généralement à ce que la courbe s’accentue. Les échéances les plus courtes baisseront donc davantage que les plus longues. En effet, nous supposons qu’il est peu probable que les taux d’intérêt à long terme, tels que les taux à 10 ans, baissent autant, étant donné que de plus en plus d’acteurs du marché commencent à s’inquiéter du creusement du déficit budgétaire »
Enfin, M. Georgiou a nommé le fonds du groupe, Allianz US Short Duration High Income Bond, pour tirer parti de ce segment de marché. En tant qu’investisseur individuel, il est pratiquement exclu de constituer son propre portefeuille de ce type de papier. ‘Les gestionnaires de ce fonds se concentrent sur la qualité du crédit, car les conditions économiques et les fondamentaux des entreprises jouent un rôle important dans la performance des obligations. En procédant à une analyse de crédit rigoureuse et en sélectionnant des obligations émises par des entreprises financièrement saines, les investisseurs peuvent réduire le risque de défaillance et accroître la résilience de leurs portefeuilles dans des environnements de taux d’intérêt volatils », conclut-il.
Deuxième pilier : investment grade
Georgios Costa Georgiou s’est également intéressé à un autre aspect du marché américain du crédit, à savoir le papier de qualité. Il estime également que ce segment de marché, caractérisé par des émetteurs de meilleure qualité de crédit, est intéressant à inclure dans un portefeuille diversifié, car il présente un profil risque-rendement différent qui s’accorde parfaitement avec le haut rendement à court terme. ‘Les obligations « investment grade » ont généralement des échéances plus longues et des rendements plus faibles que les obligations « high yield ». Cependant, ils offrent une plus grande stabilité et un risque de défaillance plus faible, ce qui les rend adaptés aux investisseurs averses au risque qui recherchent des flux de revenus stables. Les obligations de première qualité sont émises par des sociétés bénéficiant d’une bonne cote de crédit, généralement BBB- ou plus, selon les principales agences de notation telles que Moody’s, Standard & Poor’s et Fitch Ratings’ Le marché IG américain est l’un des marchés les plus liquides. En outre, le taux de défaillance est historiquement très faible, inférieur à 0,5 %, car l’univers est constitué de grandes entreprises de premier ordre. En outre, ce segment de marché a enregistré des rendements annuels d’environ 6 % depuis 1989 (voir ci-dessous).
À l’inverse, les obligations de qualité offrent des avantages en termes de stabilité et de diversification, en particulier en période d’incertitude économique. Historiquement, les défaillances sont quasiment inexistantes. ‘Cette classe d’actifs a toujours été peu corrélée aux actions et aux segments plus risqués du marché des titres à revenu fixe, tels que les marchés émergents et les titres à haut rendement, dont il a été question plus haut. Par rapport aux obligations d’État, il offre également un rendement annuel supplémentaire de 1 à 2 %.’
Fonds Allianz
Le directeur général d’Allianz Global Investors désigne le fonds Allianz US Investment Grade Credit pour exploiter ce segment. ‘La philosophie d’investissement du fonds est simple : nous procédons à une sélection ascendante pour identifier les émetteurs intéressants. Nous nous limitons au papier d’entreprise de qualité libellé en USD et évitons les autres types d’obligations et d’expositions au crédit. De plus, nous ne prenons pas position sur la duration. Notre stratégie se concentre principalement sur la gestion active, 80 à 90 % de la valeur ajoutée de nos fonds provenant de la sélection minutieuse des titres.’
