L’élection de Trump a provoqué un choc pour beaucoup, mais les marchés ne semblent pas particulièrement inquiets. Que pense Anh Nguyen, spécialiste en investissement chez Nagelmackers, avec une spécialisation en revenu fixe, de son arrivée ? Et comment organise-t-il aujourd’hui les portefeuilles qu’il gère ? Pour lui, les actifs américains sont incontournables, mais il explore également des alternatives pour accroître la diversification.
Arrivée de Trump = inflationniste
Entrons directement dans le vif du sujet. Que pense Nguyen de l’élection de Trump ? « Elle a provoqué une certaine volatilité, mais si l’on considère ce type d’événement, comme le Brexit, sur un horizon d’investissement de 5 à 10 ans, l’impact sur les marchés sera négligeable. Ce qui reste le plus important, c’est votre profil de risque et votre allocation stratégique. Êtes-vous un investisseur axé sur la valeur ou la croissance, ou plutôt prudent, avec une plus grande pondération d’obligations ? C’est, en fin de compte, ce qui doit guider votre investissement. Vous pouvez apporter quelques modifications à la marge, mais ce qu’il ne faut surtout pas faire, c’est essayer d’anticiper les marchés ». Il ajoute qu’il faut absolument éviter de vendre sous l’effet de la panique et de passer complètement à l’argent liquide. « Je connais des clients qui sont sortis en mars 2020 à cause du Covid et de l’implosion du marché, et qui ont ensuite attendu trop longtemps pour revenir. »
En d’autres termes, il est tout à fait à l’aise. « Nous n’allons pas modifier l’allocation stratégique, mais nous pouvons apporter quelques ajustements tactiques. Aujourd’hui, les actions américaines ont notre préférence, tandis que nous sommes un peu moins favorables aux actions européennes et des pays émergents en raison des possibles impacts de la guerre commerciale ». Le spécialiste de l’investissement souligne qu’un tel niveau de protectionnisme n’a jamais été atteint si Trump met en œuvre ses plans.
Sur les marchés obligataires, les effets de l’arrivée du nouveau président américain ont été immédiats, car une hausse de l’inflation se profile. Les taux d’intérêt étaient déjà en augmentation. Nous nous tournons donc vers les obligations indexées à l’inflation, car ses interventions seront inflationnistes. Si l’inflation augmente, le coupon augmente, un peu comme l’indexation des loyers. Nguyen, qui enseigne également à l’université, explique à ses étudiants que la fermeture des frontières, comme l’a souligné l’économiste Ricardo, entraîne une hausse des prix. Or, Trump est en train de fermer le pays, ce qui ne peut que conduire à l’inflation. Tout ce que nous pouvons prédire, c’est que l’inflation augmentera et que nous devons nous y préparer. En termes de sélection de titres, il faut également faut être sélectif. Les entreprises capables de répercuter l’inflation sur leurs prix s’en sortiront bien sur le marché.
Le marché américain n’est-il pas surévalué ?
Entre-temps, l’économie américaine continue de croître à un rythme régulière, affirme-t-il. « Cela fait trois ans que l’on prédit une récession aux Etats-Unis, et je partage cette opinion. Quoi qu’il en soit, nous ne voyons toujours pas de signes de récession. Au contraire, le marché du travail reste solide et les consommateurs continuent de dépenser, ce qui demeure le principal moteur de l’économie américaine ». Comme l’a déjà souligné M. Nguyen, il convient néanmoins d’être sélectif. « Acheter l’ensemble du marché n’est pas problématique en soi, mais si vous incluez certaines sociétés dans votre portefeuille et que vous faites de la sélection de titres, vous devrez être prudent compte tenu de l’incertitude entourant Trump. Acceptera-t-il que des entreprises américaines, comme les fabricants de chaussures et de vêtements, produisent à l’étranger ? Et qu’en est-il des fabricants de vaccins, comme Moderna et Pfizer, maintenant que Robert Kennedy est ministre de la santé ? Pour le secteur bancaire, qui s’est bien comporté récemment, une déréglementation rampante pourrait survenir, ce qui ne nuirait pas aux valeurs financières. »
Le gérant de Nagelmackers ne s’inquiète pas non plus de l’évolution des cours de la Bourse américaine. « Malheureusement pour l’Europe, le développement technologique et la croissance se font presque exclusivement aux États-Unis. Ils ont clairement une longueur d’avance sur nous, ce qui justifie la différence de valorisation. Si l’on regarde Nvidia, Apple ou Microsoft, par exemple, ces entreprises parviennent toujours à croître plus que la moyenne du marché en termes de chiffre d’affaires et de bénéfices. En comparaison avec la bulle Internet de 2000, où l’évaluation moyenne était également élevée, la plupart des entreprises technologiques, comme Yahoo ou même Cisco, ne réalisaient pas de bénéfices, ce qui a naturellement, conduit à l’effondrement du marché. Aujourd’hui, ces entreprises technologiques sont valorisées à un prix élevé, mais elles enregistrent une forte croissance de leurs bénéfices ».
Il ajoute qu’il est d’autant plus rassuré qu’il y a un an, alors que les Magnificent Seven étaient responsables de la quasi-totalité de la hausse du S&P500, elles ne représentent désormais plus que la moitié de la progression de l’indice. C’est toujours beaucoup pour ces sept entreprises, bien sûr, mais c’est un peu mieux réparti. »
Et le dollar ? Il souligne d’emblée qu’il est difficile de prédire l’évolution des devises. « Trump a intérêt à ce que le dollar baisse, car il souhaite stimuler les exportations vers d’autres pays. De plus, une baisse du dollar rend les importations coûteuses, ce qui correspond plus ou moins à sa philosophie. Bien sûr, la Réserve fédérale jouera également un rôle crucial. Réduira-t-elle encore ses taux d’intérêt maintenant que l’inflation pourrait rebondir ? Une baisse en décembre est envisageable, mais pour 2025, cela semble peu probable. Toutefois, que se passera-t-il si elle ne procède pas à une nouvelle baisse et que la BCE le fait, compte tenu de la faiblesse de l’économie européenne ? Dans ce cas, le dollar s’appréciera probablement ».
Négatif pour l’économie européenne
Pour la zone euro, M. Nguyen est plutôt pessimiste pour 2025, surtout en tenant compte de la récession actuelle en Allemagne. « Nous constatons que l’industrie automobile, en particulier, est en difficulté, comme en témoigne la fermeture de certaines usines Volkswagen. Les pays européens pourront-ils augmenter leurs dépenses et s’endetter davantage pour contrer cette faiblesse économique ? Certains pays sont déjà fortement endettés, ce qui rend cette perspective difficile. De plus, nous avons des problèmes de productivité, surtout en comparaison avec les Etats-Unis. Ce problème ne disparaîtra pas immédiatement, nous devons donc rester prudents. »
Il souligne également que les taux d’intérêt à long terme en Europe augmentent en raison de la hausse des taux d’intérêt américains. Cependant, une fois que Trump sera à la Maison Blanche, l’Europe devra faire face à ses propres problèmes. « Compte tenu de ces difficultés économiques et d’une inflation européenne proche de 2%, nous prévoyons des baisses de taux supplémentaires et un retour aux taux d’intérêt à long terme. Nous estimons qu’un retour à une inflation structurelle de 3 à 4 % est peu probable. »
Est-il donc un acheteur confiant d’obligations d’État européennes ? « Je resterais prudent et je ne suis pas encore acheteur, car je veux d’abord voir si l’inflation se et si elle se répercutera effectivement sur les États-Unis. Si c’est le cas, les taux d’intérêt longs ne baisseront pas tout de suite. Nous sommes convaincus qu’il y aura de bons points d’entrée à l’avenir. Aujourd’hui, nous privilégions les obligations d’État européennes liées à l’inflation. Nous sommes également exposés aux obligations d’entreprises européennes de qualité, car nous trouvons les rendements actuels de 3,5 % intéressants. Même en cas de crise économique dans la zone euro, les obligations d’entreprises devraient continuer à bien se comporter. Nous avons également une position sur les obligations d’État des marchés émergents en devises fortes.
Qu’en est-il des alternatives ?
Les actions et les obligations ne sont pas les seuls actifs à avoir leur place dans un portefeuille diversifié. Anh Nguyen s’intéresse particulièrement à l’or. « Le métal précieux a récemment dépassé les 2 800 dollars, avant de retomber. En analysant les pics historiques de l’or, il apparaît que, si l’on ajuste le prix de l’or en fonction de l’inflation, il se situerait aujourd’hui entre 2 800 et 2 900 dollars. Cela suggère que nous avons atteint la valeur maximale en termes réels pour le moment ». Il attribue la récente chute du prix de l’or à l’appréciation du dollar, qui rend l’or plus cher. L’or reste un actif défensif qui peut offrir une protection en période d’incertitude économique. D’un point de vue tactique, le moment peut sembler peu propice pour investir, mais il est judicieux de conserver une partie de son portefeuille dans l’or pour se protéger contre les turbulences du marché.
En dehors de l’or, il ne s’intéresse pas aux matières premières, et cela relève davantage d’une considération philosophique. D’une part, nous sommes contraints d’acheter un produit, comme des ETF sur le pétrole ou le gaz, qui manquent de diversification. D’autre part, nous devons prendre en compte les considérations ESG. Il est difficile de justifier des positions sur les matières premières, notamment sur la hausse des prix des denrées alimentaires comme le maïs.
« L’immobilier européen est également intéressant pour la diversification, surtout avec la baisse des taux d’intérêt. Néanmoins, il faut être sélectif. En cas de récession sévère et de baisse de la consommation, l’immobilier industriel et logistique, qui a bien performé ces dernières années, en souffrirait sans aucun doute. En revanche, l’immobilier résidentiel reste attractif dans un tel contexte, car il est moins sensible au cycle économique et les loyers peuvent être indexés. Aujourd’hui, tout ce qui est lié aux centres de données se porte également très bien », ajoute le gestionnaire. Il y a également de la place pour le capital-investissement et la dette privée à long terme, mais uniquement pour les clients les plus importants, car ces investissements sont immédiatement substantiels. Cette classe d’actifs est attrayante en raison des primes de risque plus élevées et de la liquidité limitée qui lui est inhérente.
Et qu’en est-il des crypto-monnaies ? « Officiellement, nous n’investissons pas dans les crypto-monnaies, car il s’agit d’actifs hautement spéculatifs. Etant donné leur nature intangible, le risque restera toujours élevé, c’est pourquoi nous ne le proposons pas à nos clients. Je ne peux donc que donner mon avis personnel. Il est clair que les crypto-monnaies ont le vent en poupe actuellement, avec le bitcoin atteignant des niveaux record. Cependant, que se passera-t-il si une crypto-monnaie meilleure que le bitcoin émerge dans quelques années ?
