Les taux d’intérêt directeurs ont augmenté dans le monde entier et n’ont pas encore atteint leur maximum, alors que dans le même temps, son impact sur le système bancaire devient de plus en plus visible. C’est pourquoi, dans ce Fund Insight, ODDO BHF AM souhaite examiner dans quelle mesure les valorisations des marchés d’actions dépendent du niveau des taux d’intérêt.
TAUX D’INTÉRÊT FAIBLES OU ÉLEVÉS
D’un point de vue financier, les actions représentent la promesse de distributions futures, généralement financées par les flux de trésorerie générés par la société. Étant donné que les investisseurs disposent d’alternatives sûres, telles que les obligations d’État, les taux d’intérêt qui peuvent être obtenus sur ces dernières (en plus d’une prime de risque) doivent être pris en compte lors de l’évaluation des actions. Généralement, ces calculs sont effectués par les analystes dans un modèle de « flux de trésorerie actualisés » (modèle DCF). Le taux d’intérêt figure au dénominateur, c’est-à-dire que des taux d’intérêt plus élevés se traduisent par une valorisation action plus faible – et vice versa. L’effet mathématique exact d’une hausse des taux d’intérêt dépend du niveau de départ, mais on peut approximativement supposer que la valeur de l’action diminue de 20 % si les taux d’intérêt augmentent d’un point de pourcentage, (par exemple de 2%à 3%).
DE LA THÉORIE À LA PRATIQUE : LES TAUX D’INTÉRÊT COMME BAROMÈTRE DE LA CRISE.
Si l’on considère l’effet des taux d’intérêt sur les actions de manière isolée, une hausse des taux d’intérêt devrait entraîner une baisse des marchés actions et une baisse des taux d’intérêt une hausse des marchés actions. Les actionnaires doivent-ils donc toujours espérer une baisse des taux d’intérêt et craindre une hausse des taux d’intérêt ? Dans la pratique, il n’est pas rare de constater le contraire. À maintes reprises, la baisse des taux d’intérêt des marchés et des banques centrales et la chute des marchés boursiers ont été concomitantes. C’est en effet à ce moment-là que la prime de risque sur les taux d’intérêt, mentionnée plus haut dans le modèle DCF, entre en jeu. La baisse des taux d’intérêt est souvent le signe d’une dégradation des perspectives économiques ou le signe avant-coureur d’une crise.
Cela peut affecter les perspectives de bénéfices des entreprises (au numérateur du modèle DCF) et la prime de risque sur les taux d’intérêt (au dénominateur), au grand dam des actionnaires. D’un autre côté, un niveau de taux d’intérêt plus élevé ne doit pas nécessairement être un argument contre l’investissement en actions. Si des taux d’intérêt plus élevés sont l’expression d’un meilleur environnement économique et que les entreprises peuvent bien compenser l’inflation plus élevée, les bénéfices augmentent plus rapidement que dans la phase de faible taux d’intérêt, de sorte que le numérateur du modèle DCF augmente plus rapidement. Une autre question se pose : Les taux d’intérêt très bas, en partie négatifs, qui ont prévalu jusqu’en 2021 ont-ils été pleinement pris en compte par le marché boursier ? Si ce n’est pas le cas, l’effet de la normalisation des taux d’intérêt n’est pas non plus si négatif pour les rendements boursiers attendus.
CONCLUSION :
Pour de nombreux acteurs du marché, la question actuelle est de savoir si la transition vers des taux d’intérêt plus élevés est défavorable aux actions et s’il convient donc de les réduire dans les portefeuilles. Comme nous l’avons montré, la réponse est complexe et les implications exactes pour les marchés des actions sont ambivalentes. Il semble au moins aussi important de se concentrer sur un autre facteur, qui domine même à long terme : la croissance des bénéfices des entreprises. Le numérateur est ici pris en compte dans le modèle DCF. Les entreprises de qualité à croissance structurelle et régulière bénéficient de ce vent arrière, qui domine à long terme l’effet mathématique des taux d’intérêt dans le dénominateur et devrait conduire à des performances supérieures à la moyenne. En se concentrant sur les entreprises de qualité, nous privilégions une approche de performance à long terme, même avec un niveau de taux d’intérêt plus élevé.
