Trade finance is een integraal onderdeel van de wereldwijde handel. Met de toegenomen digitalisering van facturen in de afgelopen jaren en druk op de balansen van banken, hebben vermogensbeheerders naast banken kunnen participeren in deze op krediet gebaseerde activaklasse. Het rendement van trade finance is gecorreleerd aan de risico’s die fondsen bereid zijn te accepteren. Financial Investigator organiseerde onlangs een rondetafelgesprek over de specifieke kenmerken en mogelijkheden van Trade Finance.
David Newman, CIO Global High Yield bij Allianz Global Investors, en Thibault Sandret, Senior Director Private Markets bij bfinance, namen deel aan de webinar-discussie.
Groeiende markt
Trade finance is een manier om de cashflow te versnellen voor leveranciers die cash nodig hebben. Een leverancier verkoopt een factuur aan een trade finance fonds zoals ALWOCA (Allianz Working Capital). Dit fonds betaalt de factuur dan met korting aan de leverancier. Op de betaaldatum, vaak 60-90 dagen, betaalt de koper het volledige factuurbedrag, aldus David Newman van AllianzGI. Deze markt groeit nog steeds, hoewel hij al vrij groot is. De omvang wordt nu geschat op 2,5 biljoen dollar. Het is altijd een vrij geconcentreerde markt geweest, voor 90% gefinancierd door banken. Momenteel wordt de markt opengesteld dankzij de introductie van Basel IV, dat de hoeveelheid groei die banken kunnen financieren beperkt. Er worden ook fondsen omheen opgezet, maar die blijven beperkt tot een paar biljoen dollar, omdat de operationele opzet vrij complex is en er specialistische vaardigheden nodig zijn. Er zijn nu ongeveer 50 spelers actief op deze markt.
Risicobereidheid
Het potentiële rendement van Trade Finance is volgens experts vrij breed, van investment grade tot high yield vorderingen. Wat belangrijk is, is de risicobereidheid van de belegger. Daarom is het belangrijk om te kijken in welk deel van de waardeketen de speler zich bevindt. Sommigen lopen productierisico, anderen niet. De experts denken dat men bijvoorbeeld ook rekening moet houden met verlies of diefstal van vracht. Daarom is een goede verzekering belangrijk.
Portefeuillebeheer en liquiditeit
Er kan een bepaalde liquiditeit worden geboden die hoger is dan in private markten, maar uiteraard ook lager dan in een typisch geldmarktfonds. ‘De verantwoordelijkheid is om de portefeuille zo liquide mogelijk te houden,’ vindt Thibault Sandret. ‘Dit zijn bijvoorbeeld semi-liquide fondsen, soms met een harde of zachte lock-up. Er kan maandelijkse of driemaandelijkse liquiditeit worden geboden. Ik denk dat het belangrijk is om ervoor te zorgen dat de beheerder niet te veel beloftes doet over liquiditeit. En dat er geen mogelijke mismatch is tussen de voorgestelde liquiditeit en de liquiditeit van de onderliggende activa.’
Weinig durationrisico
Allianz GI heeft verschillende fondsen die aan dit thema zijn gekoppeld. In essentie wil Trade Finance beleggers blootstelling bieden aan ultrakorte handelsfinancieringsvorderingen met risico’s die vergelijkbaar zijn met investment grade bedrijfsobligaties. Het zal daarom toegankelijk zijn voor een brede waaier beleggers die beperkingen hebben op het gebied van hoogrentende beleggingen, maar willen profiteren van het defensieve karakter van gediversifieerde kortlopende trade finance beleggingen. ‘Wij kunnen stabiele en positieve rendementen bieden in vergelijking met kredietalternatieven. De typische looptijd is 90 dagen, dus er is ook weinig durationrisico.’
Groeiende en interessante klasse
Kortom, Trade Finance is een groeiende en interessante klasse die een portefeuille kan diversifiëren. Selectiecriteria met betrekking tot liquiditeit en duurzaamheid zijn belangrijk. De kwaliteit van de onderliggende tegenpartij, investment grade of high yield, is ook een essentieel criterium. Een groot deel van de risico-rendementstructuur wordt ook bepaald door de transactiestructuur.
