Pierre Pincemaille, Algemeen Secretaris van Gestion DNCA Investments.
ATH*! Dit acroniem was de laatste kwartalen het voorrecht van chipfabrikant Nvidia. Maar de komst van de kleine, Chinese, blauwe walvis DeepSeek heeft de kaarten opnieuw geschud; het is nu aan het gele metaal om de fakkel over te nemen, met een prestatie van 11 procent dit jaar.
De meest ervaren lezers weten dat de goudprijs historisch reageert op drie sleutelfactoren: de risicobereidheid, de reële rente en de dollar. Maar het zal diezelfde lezers niet ontgaan zijn dat de recente trend zich heeft losgemaakt van deze variabelen, aangezien de koersen onverbiddelijk de symbolische grens van 3.000 USD per ounce naderen. In deze context lijkt het noodzakelijk om te begrijpen welke nieuwe factoren een rol spelen, om de toekomstige evolutie van de prijzen van goudstaven en andere onderdelen beter te kunnen voorspellen.
Het eerste recente element is van institutionele aard. De invoering van Amerikaanse sancties op 300 miljard Russische reserves die in het buitenland worden aangehouden, heeft geleid tot een archeopathische reflex van de centrale banken over de hele wereld. Zoals Michelle de Mourgues ons herinnert in haar academische naslagwerk**: “Oorspronkelijk waren bankbiljetten in de eerste plaats de tegenhangers van goud dat bij de uitgiftebank werd gedeponeerd”.
Maar in dit geval kopen de centrale banken, geconfronteerd met een radicalere Amerikaanse regering, goud om hun reserves minder afhankelijk te maken van de dollar. Als gevolg daarvan is de jaarlijkse vraag van de centrale banken sinds het begin van het conflict met een factor 5 gestegen (t.o.v. 2006-2022). Vorig jaar kochten ze iets meer dan 1.000 ton goud (op een totaal van 4.974 ton) met als koploper Polen, Turkije, India en China, zoals blijkt uit het laatste rapport van de World Gold Council. Aangezien de Chinese en Indiase voorraden nog geen 10% van hun totale reserves vertegenwoordigen, in tegenstelling tot de Verenigde Staten of Frankrijk, waar de goudreserves meer dan 70% vertegenwoordigen, zou deze aankoopstroom op korte termijn niet mogen opdrogen.
Ook andere beleggers lijken hun vermogen te willen diversifiëren om zich in te dekken tegen fenomenen waarvoor de perceptie van de daaraan verbonden risico’s onlangs is toegenomen: de houdbaarheid van de Amerikaanse schuld en de drievoudige Chinese zeepbel (krediet, vastgoed en overinvestering).
We hebben het in het verleden al gehad over het Amerikaanse tekort en de desastreuze impact van de volledige implementatie van het programma van de nieuwe president. Met een federale begroting die overeenkomt met het bbp van de op twee na grootste economie ter wereld (7 biljoen dollar) en een tekort in de eerste vier maanden van het boekjaar dat met 25% toenam tot 840 miljard dollar, zal er meer nodig zijn dan de aankondigingen in verband met USAID om de verhouding tekort/bbp terug te dringen. De verslechtering van dit laatste kan leiden tot twee tail risks die gunstig zijn voor het edelmetaal: een downgrade vanwege de kredietagentschappen (zoals in 2023 door Fitch) of de invoering van een ‘fiscale repressie’ om de reële langetermijnrente onder het groeipercentage van het bbp te houden.
De drievoudige Chinese zeepbel wordt nog verergerd door de verhoging van de douanerechten die de Amerikaanse regering oplegt. Een grotere moeilijkheid om zijn overtollige capaciteit te exporteren zou de lokale autoriteiten ertoe kunnen aanzetten om agressief hun geldaanbod op te voeren en zo de interne consumptie aan te zwengelen waarvan de bijdrage tot het bbp laag blijft (39% tegenover gemiddeld 64% voor Mexico, Brazilië en India).
Dit scenario zou grotendeels gunstig zijn voor goud. De recente lancering van een pilootprogramma voor beleggingen in deze activaklasse door bepaalde Chinese verzekeringsmaatschappijen in het kader van hun langetermijnstrategie is overigens leerzaam. Voor sommigen zal dit meer dan toeval zijn en analisten van Bank of America schatten dat dit initiatief 300 ton extra vraag kan creëren, wat overeenkomt met 6% van de jaarlijkse vraag.
Het ongewoon grote aantal potentiële economische en geopolitieke scenario’s in 2025 versterkt de diversifiërende rol van metalen in de portefeuilles. Het sentiment ten aanzien van goud zou in het bijzonder worden versterkt indien de specificiteit van de Verenigde Staten zou evolueren van een status van exceptionalisme naar expansionisme. In een dergelijk scenario zou het gedrag van goud onvermijdelijk van het type higher high & higher low zijn, wetende dat de koers ver verwijderd is van de hoogste niveaus … in reële termen.
*ATH: All Time High
**Valuta, financieel systeem en monetaire theorie
