Pierre Pincemaille, Algemeen Secretaris van Gestion DNCA Investments.
Om de huidige polarisatie van de aandelenmarkten beter te begrijpen, moeten we teruggaan naar 2024 en kijken naar de aard van de stromen: de Verenigde Staten, gesterkt door hun exceptionalisme, hebben de geldophaling gemonopoliseerd met inkomende stromen van 510 miljard dollar (waarvan 82,2 miljard dollar in de tweede week van december, een weekrecord!). Cruciaal is dat al deze stromen naar de Exchange Traded Funds (ETF) gingen, terwijl de klassieke mutual funds op uitstroom stonden.
Deze ongeziene conformatie vloeit voort uit een fenomeen dat al net zo bijzonder is, namelijk een concentratie op drie niveaus: 1/ de Verenigde Staten tegenover de rest van de wereld, 2/de technologiesector tegenover alle andere en 3/ de megacap tegenover de rest van de markt. Een statistiek maakt het mogelijk om dit fenomeen in kaart te brengen: in 2024 deed slechts 31% van de S&P 500 het beter dan de index. We moeten teruggaan naar de internetzeepbel van 1999/2000 om dergelijke percentages terug te vinden.
Voor beleggers is het aan deze marktconfiguratie verbonden risico dan ook een netelige kwestie. De strategen van Goldman Sachs hebben wellicht een deel van het antwoord gegeven door de winstvooruitzichten van de Amerikaanse markt drastisch naar beneden bij te stellen. Ze verwachten immers een mager potentieel van +3%/jaar voor de komende 10 jaar (+1% in reële termen), met name rekening houdend met het huidige waarderingsniveau van de S&P500 (PER van 22x volgens de consensus tegenover een mediaan van 16x over 20 jaar), alsook met de concentratie ervan.
Als de Amerikaanse investeringsbank het bij het rechte eind heeft, gaat de volgende vraag onvermijdelijk over de herallocatie van kapitaal. De gouden regel van risicospreiding, die beleggers al twee jaar overboord hebben gegooid, zou opnieuw in de smaak moeten vallen en kan worden vertaald in verschillende denkpistes.
Diversificatie volgens omvang: nu ongeveer 40% van de beurskapitalisatie van de S&P500* het voorwerp uitmaakt van antitrust-onderzoeken door de FTC en het ministerie van Justitie, zet het juridische risico ertoe aan om de omvang te verkleinen en naar het Smid-segment te kijken. Dit zou moeten profiteren van het effect van de rentedaling, aangezien meer bedrijven schulden hebben met een variabele rente (49% van de Russel 2000 vs. 9% van de S&P500). Dit segment zou ook moeten profiteren van de hervatting van de fusie- en overnameactiviteiten. In dat opzicht verwacht Morgan Stanley dat het aantal transacties dit jaar met 50% zal stijgen dankzij de zachte landing van de economie en de druk van de private-equityspelers.
Diversificatie volgens stijl, door zich buiten de mag7 te wagen, met bijvoorbeeld de factor value die zou moeten profiteren van zijn correlatie met de inflatieverwachtingen (de Amerikaanse break-eveninflatie op 2 jaar steeg met 50 bp tijdens Q4 2024, aangepast met de carry). Bovendien maakt de relatieve waardering van het groei-universum in de Verenigde Staten (een standaardafwijking onder het langetermijngemiddelde) en in Europa (1,5 standaardafwijking) van dit thema een niet te verwaarlozen kandidaat. De geregionaliseerde industrieën die produceren waar ze verkopen, zijn een ander idee dat moet worden uitgewerkt om het risico van tariefmaatregelen te ontlopen.
Ten slotte diversificatie volgens geografische blootstelling. Hoewel de Verenigde Staten profiteren van een potentiële groei die hoger is dan het gemiddelde van de ontwikkelde landen, lijkt dit grotendeels verrekend te worden door de beleggers. Volgens de laatste maandelijkse studie van Bank of America staat de allocatie aan dit land immers op een historisch hoogtepunt … terwijl de eurozone massaal onderwogen is. Met een dergelijke combinatie van positionering en waardering zou elk goed nieuws op geopolitiek (staakt-het-vuren in Oekraïne) of budgettair vlak in Duitsland na de parlementsverkiezingen kunnen leiden tot een omkering van de geldstromen.
Deze opsomming is niet exhaustief, maar heeft de verdienste “de mogelijkheden zichtbaar te maken” om de efficiëntiegrens van de portefeuilles te verbeteren. Om het met een beursuitdrukking te zeggen: het wordt een lang jaar … boordevol opportuniteiten!
*NVDA, AMZN, META, GOOG, TSLA, JPM, UNH, V, MA, WMT, KO, PEP, ADBE
