De verkiezing van Trump heeft voor een schok gezorgd bij velen maar de markten lijken zich niet echt zorgen te maken. Wat denkt Anh Nguyen, investeringsspecialist bij Nagelmackers met specialisatie in fixed income, van zijn komst? En hoe schikt hij vandaag zijn beheerde portefeuilles? Voor hem zijn Amerikaanse activa een must, maar tegelijk kijkt hij ook naar alternatieven om de diversificatie te verhogen.
Komst van Trump = inflatoir
We vallen meteen met de deur in huis. Wat denkt Nguyen over de verkiezing van Trump? ‘Het zorgde wel voor wat volatiliteit, maar als we dergelijke evenementen, waaronder ook de Brexit, over een lange beleggingshorizon van 5 tot 10 jaar bekijken, dan zal het effect op de markten te verwaarlozen zijn. Het belangrijkste blijft uw risicoprofiel en uw strategische allocatie. Bent u een waarde- of groeibelegger of eerder aan de voorzichtige kant met een groter gewicht voor obligaties? Dat is uiteindelijk hetgeen uw belegging moet sturen. U kunt wel wat veranderingen in de marge doen, maar de markten proberen timen is een slecht idee.’ Hij voegt eraan toe dat in paniek verkopen en volledig naar cash gaan zeker vermeden moet worden. ‘Ik ken cliënten die in maart 2020 uitstapten vanwege Covid en omdat de markt implodeerde en daarna wachtten ze te lang om weer in te stappen.’
Hij is er met andere woorden vrij gerust in. ‘De strategische allocatie gaan we niet veranderen, maar we kunnen wel wat tactische veranderingen aanbrengen. Vandaag dragen Amerikaanse aandelen onze voorkeur weg en staan we wat minder gunstig tegenover aandelen uit Europa en de opkomende landen omdat de handelsoorlog mogelijk een impact zal hebben.’ De investeringsspecialist onderstreept dat er nog nooit zo’n hoog niveau van protectionisme zal zijn geweest als Trump zijn plannen tot uitvoer brengt.
Op de obligatiemarkten waren de gevolgen van de komst van de nieuwe Amerikaanse president wel direct te zien omdat er meer inflatie zit aan te komen. De rente liep alvast op. ‘We kijken volop in de richting van obligaties die inflatielinked zijn want zijn ingrepen zullen inflatoir zijn. Als de inflatie omhoog gaat, stijgt de coupon. Het is een beetje zoals het indexeren van de huur van een gebouw.’ Nguyen geeft tevens les op de universiteit en hij leert zijn studenten dat wanneer je je grenzen sluit, zoals econoom Ricardo aangaf, je de prijzen de hoogte injaagt. ‘Welnu, Trump is eigenlijk bezig om het land te sluiten, dus dat kan alleen maar leiden tot inflatie. Het enige wat we kunnen voorspellen is dat de inflatie zal oplopen en we daarop voorbereid moeten zijn. Ook op het vlak van aandelenselectie moet men selectief zijn. Bedrijven die erin slagen om inflatie door te rekenen, zullen goed in de markt liggen.’
Is de Amerikaanse markt niet overgewaardeerd?
Ondertussen groeit de Amerikaanse economie gestaag verder, zegt hij. ‘Er wordt al drie jaar geopperd, en ik denk hetzelfde, dat er een recessie in de Verenigde Staten zou kunnen komen. Hoe dan ook is dat nog steeds niet het geval. Integendeel zelfs, we stellen vast dat de arbeidsmarkt heel goed standhoudt en de consumenten blijven uitgeven. Dat blijft de belangrijkste motor van de Amerikaanse economie.’ Zoals eerder aangegeven door Nguyen moet men desondanks selectief zijn. ‘De hele markt kopen is op zich geen probleem. Neem je echter enkele bedrijven in je portefeuille op en doe je aan stockpicking, dan zal je gezien de onzekerheid rond Trump oppassen. Zal hij aanvaarden dat Amerikaanse bedrijven zoals de schoen- en kledijproducenten hun productie in het buitenland hebben? En wat met de vaccinproducenten zoals Moderna en Pfizer nu Robert Kennedy Junior Minister van Volksgezondheid wordt. Voor de banksector, die recent goed heeft gepresteerd, komt er mogelijk een doorgedreven deregulatie en dat zal de financiële waarden geen windeieren leggen.’
De Nagelmackers-beheerder is evenmin ongerust over het prijskaartje dat aan de Amerikaanse beurs hangt. ‘De technologische ontwikkeling en de groei bevinden zich, spijtig genoeg voor Europa, bijna volledig in de VS. Ze hebben duidelijk een edge tegenover ons en dat rechtvaardigt het waarderingsverschil. Als we bijvoorbeeld kijken naar Nvidia, Apple of Microsoft, dan slagen ze er op omzet- en winstvlak toch in sterker te groeien dan het marktgemiddelde. Als we dat vergelijken met de internetzeepbel van 2000, dan lag de gemiddelde waardering ook hoog, maar de meeste techbedrijven zoals Yahoo en zelfs Cisco maakten geen winst. Natuurlijk crashte de markt. Vandaag zijn deze techbedrijven duur gewaardeerd maar ze realiseren een sterke winstgroei.’ Hij voegt er aan dat hij extra is gerustgesteld, in vergelijking met een jaar geleden toen de Magnificent Seven verantwoordelijk waren voor bijna de gehele stijging van de S&P500, dat ze nu slechts de helft van de opmars van de index voor hun rekening nemen. ‘Dat is nog altijd veel voor het zevental natuurlijk, maar het is toch wat beter verdeeld.’
En wat met de dollar? Hij onderstreept meteen dat de beweging van munten voorspellen een moeilijk zaak is. ‘Het is in het belang van Trump dat de dollar daalt, omdat hij wil exporteren naar andere landen. En bovendien, als de dollar daalt, is het moeilijker om te importeren. Dat is min of meer zijn filosofie. Er is natuurlijk ook nog de Federal Reserve die een rol gaat spelen. Gaat ze de rente verder doen dalen nu de inflatie mogelijk zal heropleven? Een verlaging in december behoort tot de mogelijkheden, maar voor 2025 wordt het koffiedik kijken. Wat als ze echter niet meer verlaagt en de ECB doet dat wel gezien de zwakte van de Europese economie. Wat gaat er dan gebeuren? De dollar zal dan waarschijnlijk in waarde stijgen.’
Negatief voor Europese economie
Voor de eurozone is Nguyen voor 2025 vrij negatief, zeker gezien Duitsland zich eigenlijk in een recessie bevindt. ‘We zien dat vooral de auto-industrie het moeilijk heeft. De sluiting van enkele Volkswagen-fabrieken is tekenend. Zullen de Europese landen in staat zijn om veel uit te geven en extra schulden aan te gaan om die economische zwakte te counteren? Sommige landen hebben al veel schulden, dus dat wordt moeilijk. Bovendien hebben we ook productiviteitsproblemen, zeker als we die vergelijken met de Amerikaanse productiviteit. Dat probleem zal niet meteen verdwijnen waardoor we voorzichtig moeten zijn.’ Hij wijst er tegelijk op dat de langetermijnrentes in Europa in de lift zitten omdat de rentevoeten in de VS stijgen. Eenmaal Trump het Witte Huis zal betreden, zal Europa terugkeren naar zijn eigen problemen. ‘Rekening houdend met die economische problemen en een Europese inflatie die bijna op 2% is gekomen, verwachten we extra renteverlagingen en een terugval van de rente op lange termijn. Een terugkeer naar een structurele inflatie van 3-4% achten we onwaarschijnlijk.’
Is hij dan overtuigd koper van Europese staatsobligaties? ‘Ik zou voorzichtig zijn en ben nog geen koper omdat ik eerst wil zien of de inflatie zich doorzet en effectief uit de VS zal overwaaien. Als dat zo zou zijn dan krijgen we lange rentes die niet meteen willen dalen. We zijn ervan overtuigd dat er nog goede instapmoment komen. Vandaag kijken we eerder in de richting van Europese inflatiegelinkte staatsobligaties. We zijn ook blootgesteld aan Europese investment grade bedrijfsobligaties omdat we de huidige rendementen van 3,5% interessant vinden. Zelfs als er een economische crisis in de eurozone zou zijn, zouden bedrijfsobligaties het goed moeten blijven doen. Daarnaast hebben we ook een carry op staatsobligaties van opkomende landen in harde valuta.’
Wat met alternatieven?
Er is echter niet alleen plaats voor aandelen en obligaties in een gespreide portefeuille. Anh Nguyen kijkt daarvoor onder meer naar goud. ‘Het edelmetaal is recent boven 2.800 dollar uitgestegen, maar is sindsdien weer gedaald. Bij het analyseren van historische pieken van goud blijkt dat wanneer we de goudprijs voor inflatie aanpassen, we vandaag op ongeveer 2.800 tot 2.900 dollar zouden zitten. Dat suggereert dat we voorlopig de maximale waarde in reële termen hebben bereikt.’ De recente daling van de goudprijs schrijft hij toe aan de appreciatie van de dollar, waardoor goud duurder lijkt. ‘Goud blijf een defensief actief dat bescherming kan bieden in tijden van economische onzekerheid. Tactisch gezien lijkt het misschien een duur moment om te investeren, maar het is verstandig om een deel van je portefeuille in goud te houden voor bescherming tegen marktturbulentie.’
Afgezien van goud, kijkt hij niet naar grondstoffen en dat is meer een filosofische overweging. ‘Enerzijds zijn we verplicht een product te kopen, zoals een ETF op olie of gas, dat niet erg gediversifieerd is, en anderzijds moeten we met ESG-overwegingen rekening houden. Posities innemen op grondstoffen, zoals op stijgende voedselprijzen zoals van maïs, zijn niet gemakkelijk te rechtvaardigen.’
Europees vastgoed is eveneens interessant ter diversificatie en de dalende rente is gunstig. ‘Maar ook op vastgoedvlak moet men selectief zijn. Het moge duidelijk zijn dat als er zich een ernstige recessie zou voordoen en mensen minder gaan consumeren, dat ongetwijfeld gevoeld zal worden, zeker in industrieel en logistiek vastgoed dat het de voorbije jaren goed heeft gedaan. In een dergelijke omgeving blijft residentieel vastgoed evenwel aantrekkelijk omdat dat segment minder conjunctuurgevoelig is en de hurprijzen geïndexeerd kunnen worden. Vandaag doet alles wat te maken heeft met datacenters het trouwens ook vrij goed,’ stipt de beheerder nog aan. Ook voor private equity en private debt is er voor de lange termijn plaats, maar enkel voor de grotere cliënten omdat de inleg toch direct substantieel is. ‘Het is een attractieve activaklasse gezien de hogere risicopremies, de inherente beperkte liquiditeit zorgt daarvoor.’
En wat met de olifant in de kamer: crypto? ‘Officieel beleggen we sowieso niet in crypto’s omdat het een zeer speculatief asset is. Omdat het niet tastbaar is, zal het risico altijd hoog liggen en daarom bieden we het ook niet aan onze cliënten aan. Ik kan dus alleen mijn eigen mening geven. Het is duidelijk dat crypto’s op dit moment de wind in de rug hebben met een bitcoin op recordniveaus. Wat als er echter binnen enkele jaren een betere cryptomunt dan de bitcoin ten tonele verschijnt?’
