Commentaar van Michael Krautzberger, Global CIO Fixed Income bij AllianzGI, voorafgaand aan de ECB-vergadering op 12 september

• Wij verwachten dat de Europese Centrale Bank de rente tijdens haar vergadering van 12 september met nog eens 25 bp zal verlagen en haar groei- en inflatieprognoses voor 2024 en 2025 neerwaarts zal bijstellen
• De impact op de markt zal naar verwachting beperkt zijn. Maar het zou betekenen dat de rentespreads ten opzichte van Japan blijven dalen, wat kan leiden tot een aanhoudend hogere volatiliteit van de FX in de afgelopen tijd en dat zou kunnen blijven doen
• Tot voor kort was de marktconsensus duidelijk dat de volgende renteverlaging in december zou plaatsvinden. Met de verzwakking van de Amerikaanse arbeidsmarkt en de toenemende geruchten over een mogelijke verlaging met 50 bp door de Amerikaanse Federal Reserve kan een stap in oktober niet worden uitgesloten

Lagere wereldwijde inflatiecijfers hebben tot nu toe de Europese Centrale Bank (ECB) gelijk gegeven. Zij was de eerste grote centrale bank die in deze cyclus verlaagde en wij verwachten de volgende verlaging met 25 bp op 12 september. Zowel de economische groei als de inflatie zijn over het algemeen zwakker uitgevallen dan de ECB in de zomer had verwacht. We verwachten daarom dat de medewerkers van de ECB hun groei- en inflatieprognoses voor 2024 en 2025 licht naar beneden zullen bijstellen.

Interessant is dat niet alleen de gerealiseerde inflatie is gedaald, maar dat ook de lonen de ECB aan de lage kant hebben verrast en dat de inflatieverwachtingen zijn teruggevallen naar de inflatiedoelstelling van de ECB. Dit staat in schril contrast met het sentiment aan het begin van het jaar, toen veel commentatoren spraken over ‘langere tijd hogere inflatie’. Nu maken de inflatiemarkten het mogelijk om je zonder veel risicopremie tegen zo’n scenario in te dekken. Daarom wordt inflatiebescherming langzaam weer interessanter.

Aan de andere kant van de Atlantische Oceaan geeft de rentemarkt na twee zwakker dan verwachte arbeidsmarktrapporten en neerwaartse historische herzieningen een verlaging met 50 bp langzaam een grotere kans dan met 25 bp. Mocht er inderdaad een beweging van 50 bp plaatsvinden, dan zou de internationale context ook druk uitoefenen op de ECB om niet drie maanden na september te wachten met de volgende beweging. Volgens ons is een oktoberbeslissing nog steeds niet het belangrijkste scenario, maar kan het niet langer worden uitgesloten. Een argument hiervoor is dat de huidige rentevoeten in de buurt van 4% duidelijk zeer beperkend zijn en dat de huidige gegevensmix vereist dat meer neutrale rentetarieven rond 2% vroeger dan later worden bereikt.

Voorlopig blijven we gepositioneerd in stijgende rentecurves en constructief ten opzichte van duration, maar we zouden dit iets verminderen in het geval van een beweging van 50 bp door de Amerikaanse Federal Reserve.