Thomas Planell, Beheerder – Analist DNCA Investments.
De ECB kan de zenuwen van de markten niet de baas, op een moment waarop de volatiliteit lijkt terug te keren.
Zoals verwacht bleven de rentevoeten in juli ongewijzigd.
Maar enkele twijfels die rezen na de laatste tussenkomst van Christine Lagarde, doen vermoeden dat de instelling zich niet goed voelt bij een bijkomende verlaging dit jaar. In september stellen de markten hun verwachtingen lichtjes bij; ze gaan er nu van uit dat er 83% kans is dat ECB ingrijpt.
Over het algemeen vertraagde de inflatie in juni, maar bleef ze wel op hetzelfde peil wat de diensten betreft.
De reden? De volledige werkgelegenheid in Europa: slechts 6,4% werkloosheid (het laagste peil sinds de invoering van de eenheidsmunt), wat gepaard gaat met een toename van de arbeidsparticipatie.
De verbetering van de reële lonen blijft intact (de groei van de onderhandelde lonen bedroeg +4,7% in het eerste kwartaal). Dat is goed nieuws voor de binnenlandse consumptie. Maar het draagt wel bij tot de inflatie in de dienstensector (+4,1% in juni), waar het gewicht van de loonmassa doorslaggevend is. Hier en daar zijn enkele tekenen van vertraging te zien. Het aantal vacatures begint te vertragen. Bedrijven profiteren van een minder gespannen omgeving bij het aanwerven. Sommige bedrijven beginnen de looninflatie te absorberen in hun marges, in plaats van ze door te rekenen aan de economie: dat is een opluchting voor Christine Lagarde, maar de trend moet worden bevestigd. De ECB gaat het tweede halfjaar dan ook met de grootste voorzichtigheid tegemoet. Terwijl ze aandacht heeft voor de gegevens, kijkt ze vanuit een ooghoek naar wat de Fed doet, dat Trump waarschuwt voor een overhaaste renteverlaging in september waarvan hij zeker vreest dat het zijn concurrent een voordeel zal geven.
‘Reborn Trump’, die op wonderbaarlijke wijze aan de dood is ontsnapt en nu het aureool draagt van een mystieke martelaar, vuurt zijn achterban aan. Geraakt door de genade van een nieuwe ‘manifest destiny’ lijkt de Republikeinse partij haar geloof te belijden in de doctrine van het ‘nationaal conservatisme’ van de presidentiële campagne, aangevoerd door een ex-president die de populariteit geniet van een oorlogsleider en de wraakzuchtige senator Vance. Voor de Democratische partij, hectisch en verzwakt door het in vraag stellen van haar leiderschap, is het risico reëel dat ze het Witte Huis en de twee kamers kwijtraakt: het zwaarste van de crisis moet waarschijnlijk nog komen.
Ondertussen kampen de nerveuze markten met tegenstrijdige gegevens. De werkgelegenheid gaat erop achteruit in de Verenigde Staten (de laatste cijfers zijn misschien beïnvloed door de orkaan?), onder het toeziend oog van de Fed. Maar de projecten in aanbouw, de industriële productie, de capaciteitsbenutting, de kleinhandelsverkopen en het onderzoek naar de businessvooruitzichten van de Fed van Philadelphia leken de verwachtingen deze week positief te verrassen. Sinds het einde van de tweede jaarhelft blijft de trend van de economische verrassingen echter sterk negatief georiënteerd. Beleggers blijven ervan uitgaan dat het scenario van een zachte landing zich zal voltrekken (2 kansen op drie) volgens onderzoek van de Bank of America, die er 100% van overtuigd zijn dat de Fed daardoor in september zijn rentevoeten zal kunnen verlagen. Maar de spanning is te snijden.
De enige echte zekerheid is dat de Verenigde Staten zich definitief lijken te hebben begeven op het pad van een handelsconflict met zijn tegenstanders. Biden, die geen van de protectionistische maatregelen van Trump heeft teruggeschroefd, gaat opnieuw in het offensief door de weerspannige halfgeleidergroepen aan te pakken. Opgelet voor wie zijn technologie blijft uitwisselen of massaal microchipapparatuur verbergt in China … Het kostte de Europese kampioen ASML maar liefst 14% in twee dagen tijd, ondanks de recordverkoop van TSMC, een van zijn belangrijkste klanten. Voor de andere giganten in de sector, zoals Nvidia, dat eveneens onder druk staat en waarvan de dagelijkse schommelingen vlot in de buurt komen van een verloren of verdiende 100 miljard dollar aan kapitalisatie, komt de noodlottige datum van hun kwartaalpublicatie dichterbij. Gezien de heftige groeiverwachtingen en waarderingen, kunnen teleurstellingen in de huidige context genadeloos afgestraft worden.
Trump zal, als hij wordt verkozen, waarschijnlijk proberen China de genadeslag toe te brengen. Zijn batterij aan nieuwe douaneheffingen zou het Middenrijk 2 groeipunten kunnen kosten, blijkt uit economisch onderzoek van UBS. De dag na teleurstellende groeicijfers, getemperd door de binnenlandse consumptie, zou het verslag van de plenaire vergadering nog slechts nazinderen op het ritme van een eentonige druppelteller. De partij heeft zich niet uitgesproken voor een verregaande stimulus en lijkt de kwestie van de vastgoedcrisis te hebben omzeild. De politieke oefening lijkt hol. Die van het Politburo aan het eind van de maand concentreert nu dus de noodlijdende hoop. In afwachting daarvan hebben de industriële grondstoffen het moeilijk.
Tussen economische vertraging en ‘trumpflation’ slaat de Amerikaanse rentecurve door … Nu eens in de richting van een nieuwe versteiling, dan weer in de tegenovergestelde richting, waarbij de beursindexen worden verstoord en de bruuske rotatiebewegingen tussen de verschillende factoren worden tegengesproken, of van de Nasdaq 100 naar de Russell 2000.
De S&P500 knoopte opnieuw aan met volatiliteit en sloot twee dalingen af van meer dan 1% op rij. Zijn impliciete volatiliteitsindicator, de VIX, zit opnieuw op 16, het hoogste niveau sinds april, maar ver onder de niveaus van oktober vorig jaar. De vraag van beleggers naar krediet blijft buitensporig hoger dan het aanbod, waardoor de spreads van de high yield-fondsen momenteel worden verstrakt en waarvan de verruiming vaak een slecht voorteken is voor de aandelenmarkten. De storm is nog niet losgebroken, maar de vrees lijkt stilaan te komen. “Als het vandaag niet regent, dan regent het morgen”, luidt het Ierse gezegde. Gaan beleggers hun gemoedstoestand veranderen en deze zomer voorzichtiger omgaan met onzekerheden?
