Sam Desimpel, CEO bij Top Tier Access.
CVC vervoegt nu het selecte lijstje van beursgenoteerde private equity huizen zoals Apollo, Ares, Blackstone, Carlyle, EQT, KKR & TPG. Er zijn nu genoeg beursgenoteerde private equity huizen voor hun eigen beursindex, de iShares Listed Private Equity UCITS ETF. Dat waren al 77 beursgenoteerde private equity bedrijven, nu worden dat er dus 78.
CVC zelf heeft in zijn carrière meer dan 20 bedrijven van de beurs gehaald. Weliswaar hebben ze zelf ook meer dan 30 bedrijven naar de beurs geholpen (waaronder bijvoorbeeld BPost). Met haar eigen beursgang bevestigt CVC dus de wisselwerking tussen private en public equity.
Deze wisselwerking zal in de toekomst waarschijnlijk alleen maar toenemen. Onder andere door de populariteit van ETF’s en de steeds zwaardere rapporteringsregels, is het voor kleinere bedrijven steeds minder logisch om op de beurs te blijven. Als er niemand je aandeel volgt, dan vertaalt succes zich niet automatisch meer in een hogere beurskoers.
Wie dan wel nog de kleinere beursaandelen volgen, zijn mega private equity fondsen zoals een Blackstone, CD&R, EQT, Thoma Bravo (en inderdaad ook weer CVC) die genoeg droog poeder hebben om ondergewaardeerde bedrijven van de beurs te halen, een zogenaamde de-listing.
Bij Top Tier Access maken we er géén geheim van dat we in de twee laatste buyout fondsen van CVC geïnvesteerd hebben met ons eerste en tweede private equity fund of funds. Wij zien dus zeker een plaats voor dit soort managers in een verder gediversifieerde investering in private equity fondsen.
Meer specifiek hopen we onder andere in te spelen op de groeiende trends van de-listings die we hierboven al aangaven. Niet dat grote fondsen zoals een CVC of anderen enkel de-listings doen, maar je moet wel een bepaalde fondsgrootte hebben om dit te kunnen doen.
Sommige van onze aandeelhouders vragen ons echter dan wel eens of zeer grote fondsen niet te groot geworden zijn en enkel gericht zijn om zo groot mogelijke fondsen op te halen, ten nadele van de prestaties van de fondsen.
Anderen vragen ons dan of we niet beter gewoon beursgenoteerde private equity fondsen koopt omdat je daar liquiditeit combineert met private equity.
Dit zijn goede vragen die een genuanceerd antwoord vergen.
Laat ons misschien beginnen met op te merken dat bij de meeste grote beursgenoteerde private equity managers, je een deel koopt van de managementvennootschap, niet van de onderliggende bedrijven. Een beursgenoteerd CVC mag je dus niet vergelijken met een Sofina, Wendel of Ackermans & Van Haaren waar je bij de laatste als beursbelegger medeaandeelhouder wordt van de onderliggende participaties van een Sofina, Wendel & AVH.
Daarnaast is het belangrijk om te kijken naar de cultuur van een private equity fonds en naar de manier waarop de onderliggende dealteams meedelen in het succes. Bij Top Tier Access zien we graag private equity managers waar de succes fee (de “carried interest”) niet enkel naar een kleine groep van oudgedienden gaat, maar op een evenwichtige en meritocratische manier wordt verdeeld binnen de teams die hun schouders eronder moeten steken. Er is genoeg publieke informatie om te zien dat 70 procent van de succesvergoeding gaat naar de actieve CVC dealmakers. Dit is bij veel goed presterende niet-beursgenoteerde private equity fondsen niet anders.
Dan blijft uiteraard nog de vraag van de cultuur en hoe een beursgang deze kan beïnvloeden. Wij denken dat dit nog best zal meevallen. Bij het beursgenoteerde Ares werd recent nog iedereen op Kerstmis op kantoor verwacht om een paar dringende deals voor te bereiden. Ook bij andere beursgenoteerde private equity huizen blijven wij als investeerders een zeer sterke werk ethiek zien. CVC staat er in de private equity industrie voor bekend een zeer sterke en unieke cultuur te hebben, en wij zien deze niet direct veranderen.
Uiteindelijk kan een beursgang helpen in de oorlog om jong talent, aangezien CVC nu ook makkelijker en transparanter mensen in het kapitaal kan krijgen, onder meer door stock options.
Wij wensen dan ook CVC verder veel geluk met hun plaats op de beurs van Amsterdam.
