Varenne Capital Partners lance deux nouveaux fonds. Une bonne raison de parler de l’approche du gestionnaire d’actifs français. Pour ce faire, il est essentiel de procéder à une analyse bottom-up approfondie ainsi que de limiter le nombre de lignes et le skin in the game.
Le nouveau fonds Varenne Long Short combine le portefeuille d’actions longues du fonds Varenne Valeur déjà existant, avec un portefeuille d’actions courtes avec une pondération plus importante afin d’obtenir une exposition nette aux actions d’environ 35 pour cent. Varenne Valeur intègre la sélection de titres « Varenne Global » et maintient son objectif d’exposition nette à 60-75 %. Varenne Conviction est un fonds long-only, basé sur la même sélection Long Equity que Varenne Global, mais sans utiliser les autres moteurs de performance (Short Equity, Merger Arbitrage et Tail Risk Hedging) employés par Varenne.
Solutions personnalisées
« Ces fonds complètent notre offre et nous permettent de proposer aux investisseurs des instruments qui correspondent parfaitement à leur profil de risque », explique Jonathan Monat, responsable des relations avec les investisseurs chez Varenne. « En outre, les distributeurs nous ont parfois fait savoir qu’ils avaient du mal à placer nos fonds dans une case spécifique de leur allocation d’actifs. Ce problème a été résolu grâce à ces fonds. »
En Belgique, les fonds Varenne sont disponibles, entre autres, par le biais de polices d’assurance-vie. En outre, ils sont encore distribués par certaines banques privées et certains family offices. « Nous avons toujours travaillé par le biais d’intermédiaires et nous ne nous sommes donc jamais adressés directement aux investisseurs de détail », a déclaré M. Monat. Varenne n’est pas encore un nom connu sur le marché belge, mais elle a de grandes ambitions dans notre pays. « À long terme, il pourrait devenir notre deuxième marché après la France. Nous constatons que notre approche est bien accueillie en Belgique et nous allons donc déployer davantage d’efforts sur ce marché. » Comment Varenne compte-t-elle s’implanter sur le marché belge, déjà très encombré, et comment peut-elle se différencier des autres acteurs ? « Nous offrons des solutions très spécifiques et avons une philosophie (d’investissement) claire. »
Portefeuille concentré et recherche approfondie
L’une des premières choses que l’on remarque dans les fonds Varenne est la forte concentration des portefeuilles. « Pour nous, trente à trente-cinq titres sont suffisants en termes de diversification. Cela nous différencie de nombreux autres acteurs et indices. » À titre de comparaison, l’indice MSCI World, souvent utilisé comme référence pour les investissements mondiaux, compte un peu moins de 1500 lignes.
« Nous n’avons pas l’intention de poursuivre dans cette voie. Nous nous concentrons sur nos propres idées et recherches pour atteindre ce nombre de postes », a déclaré M. Monat. Cette sélection est le fruit d’un processus de recherche très approfondi et étendu. « Les investisseurs apprécient que nous leur présentions une histoire très claire. Les histoires sont un bon moyen de faire passer une idée. »
Varenne a donc choisi de conserver toute la recherche en interne. « Nous creusons énormément. En fait, nous faisons preuve de diligence raisonnable de la même manière que les acteurs du capital-investissement. » Tout d’abord, le secteur ou l’industrie dans lequel l’entreprise opère est examiné en profondeur. « Nous devons considérer l’ensemble de la chaîne de valeur et comprendre comment le secteur fonctionne. »
Ensuite, les analystes s’intéressent de près à la direction de l’entreprise. « C’est un facteur binaire. Soit nous soutenons à 100 % leur approche, soit nous n’investissons pas dans ces entreprises. Vous pouvez avoir une entreprise qui ressemble à une voiture de course de formule 1, mais sans un excellent pilote, vous n’irez pas très loin ». En fait, les actions sont sélectionnées comme si l’on voulait acheter l’ensemble de l’entreprise.
Sur la base de cette philosophie, les fonds ont une faible rotation. « Nous cherchons essentiellement à acheter et à conserver des actions, jamais à les vendre ». Dans la pratique, les responsables doivent respecter une discipline stricte en matière de vente. « Par exemple, si la direction change, ou si le titre a trop augmenté et devient trop important dans le portefeuille. Mais dans l’ensemble, nous essayons d’acheter et de conserver autant que possible. ».
L’action idéale
À quoi ressemblent les autres actions idéales ? « Nous recherchons des entreprises présentant des avantages concurrentiels durables. Ceux-ci doivent également être clairement quantifiables ». Les concepts de pouvoir de fixation des prix et de contrôle des coûts sont ici essentiels. « En bref, la capacité d’augmenter les prix sans voir les ventes chuter. Ainsi que la capacité de produire au coût le plus bas possible. »
En ce qui concerne la gestion, les entreprises où les directeurs sont très impliqués financièrement sont expressément recherchées. Parce que leurs intérêts s’alignent alors sur ceux de l’entreprise et des actionnaires. « Nous nous intéressons notamment aux achats d’initiés. Lorsque les initiés achètent en période de baisse, cela peut être un signe de confiance. Inversement, une acquisition à un nouveau sommet peut indiquer que la direction estime qu’il existe un potentiel de croissance supplémentaire. »
Varenne fixe cette limite en interne ; les employés de l’entreprise sont eux-mêmes impliqués financièrement dans l’entreprise. « Nos employés eux-mêmes sont actionnaires de nos fonds. Nous disposons actuellement d’un capital interne d’environ 100 millions d’euros. Cela garantit que nos intérêts restent alignés sur ceux de nos investisseurs. »
En outre, les analystes de Varenne recherchent des entreprises de grande qualité, peu ou pas endettées. Enfin, l’aspect croissance est important. « Nous recherchons des entreprises qui peuvent encore accroître leur valeur. Des entreprises qui investissent donc davantage pour obtenir un bon rendement des actifs », a déclaré M. Monat.
Cul sec !
Ce faisant, Monat souligne que Varenne travaille à partir d’une stratégie ascendante. « De nombreux gestionnaires commencent par examiner l’évolution macroéconomique, puis surpondèrent ou sous-pondèrent les régions et les secteurs. Nous avons une macro-équipe, mais nous travaillons fondamentalement de manière ascendante ». Par conséquent, la répartition géographique et sectorielle des portefeuilles est une conséquence de la sélection ascendante des titres.
Pourtant, certains secteurs sont évités. « Nous parions sur des entreprises qui ne sont pas trop cycliques. Nous limitons également nos expositions aux sociétés financières telles que les banques ». Les entreprises et les secteurs qui dépendent des prix des matières premières sont également exclus. « Nous aimons les entreprises de qualité dont les flux de trésorerie sont prévisibles. Mais les prix des matières premières ne sont justement pas prévisibles, nous restons donc à l’écart de ce type d’activité. »
Screening ESG
Il s’agit des fonds de l’article 8. « Nous incluons les trois critères ESG dans notre recherche. Pour ce faire, nous utilisons une quarantaine de facteurs que nous analysons sur la base de données externes. » Les actions reçoivent ensuite une note qui détermine si elles peuvent être investies. « Nous excluons donc des entreprises et délimitons ainsi l’univers d’investissement. Nous misons également sur l’engagement. Nous ne sommes pas des investisseurs activistes, mais nous recherchons le dialogue avec les entreprises. »
M. Monat souligne que les fonds Varenne ne sont pas des fonds de développement durable à proprement parler. « Ce n’est pas l’essentiel de notre travail, mais nous appliquons des filtres ESG dans le cadre de la gestion des risques. » Ces filtres excluent des entreprises, mais peuvent aussi aider à les découvrir. « Par exemple, nous avons découvert le fabricant de bijoux Pandora qui s’impose des exigences très strictes en matière d’ESG. Pandora n’utilise plus de diamants classiques, mais uniquement des diamants synthétiques. » En résumé, les analyses ESG sont un bon outil supplémentaire pour les gestionnaires de fonds en termes de gestion et de sélection des risques, mais elles ne constituent pas l’objectif principal.
