Frederik Ducrozet – Pictet Wealth Management
« Nous tablons toujours sur une récession américaine en 2024»
Frederik Ducrozet souligne que les marchés boursiers sont aujourd’hui complaisants par rapport aux attentes bénéficiaires pour l’année prochaine, ce qui milite pour une allocation plus équilibrée dans les portefeuilles avec l’obligataire.
« S’il est difficile de faire des prévisions à court terme dans l’environnement actuel, nous estimons néanmoins que nous avons passé le pic au niveau des chiffres d’inflation », soulignait récemment Frederik Ducrozet (Responsable de la recherche macroéconomique chez Pictet Wealth Management) à l’occasion d’une journée de rencontre avec les médias européens.
Délai d’activation
Il estime désormais probable d’avoir un nouveau ralentissement pour l’économie américaine, qui devrait être en récession durant le premier semestre de l’année prochaine. « Après une telle hausse des taux directeurs, nous aurions déjà dû avoir un impact sur le chômage et sur la croissance économique. Nous sommes encore dans le contrecoup des politiques menées ces dernières années, qui a entraîné un délai plus important dans l’activation de la politique monétaire ».
Il constate que la différence entre le taux hypothécaire à 30 ans sur les emprunts conclus actuellement n’a jamais été aussi importante avec le taux effectif moyen sur le du stock de la dette immobilière américaine. « La hausse des taux n’a donc pas encore entraîné une augmentation des paiements nets d’intérêts, et ce constat est également valable pour de nombreuses entreprises, avec toutefois une disparité importante entre les secteurs de l’économie, notamment pour les PME ou les groupes immobiliers spécialisés dans l’immobilier de bureaux qui ont vu leur charge d’intérêts exploser ».
Frederik Ducrozet souligne toutefois que ceci est appelé à changer durant les prochains mois, car les ménages pauvres ont pratiquement épuisé les réserves accumulées durant la pandémie et les étudiants américains vont devoir à nouveau rembourser leurs emprunts suite à la fin du moratoire. « Les standards de crédit se durcissent et la consommation ne progresse plus, et nous tablons donc sur une récession modérée pour l’économie américaine similaire à celle observée en 2001/2002 ».
Volatilité d’inflation
Pour ce qui est de l’inflation, il estime qu’il existe aujourd’hui de nombreux facteurs qui soutiennent le maintien de l’inflation sur un niveau plus élevé (déglobalisation, transition énergétique, démographie, tensions géopolitiques, etc), mais il estime que la situation n’est pas comparable aux années 70 dans un monde qui reste beaucoup plus global qu’à cette époque et dans lequel il existe beaucoup plus de forces de rappel. « Nous tablons toutefois sur une volatilité beaucoup plus forte des prix qui va inciter les banques centrales à se montrer beaucoup plus prudentes. Les anticipations peuvent changer du tout en tout en fonction des données qui sont publiées ».
Du côté des entreprises, Frederik Ducrozet souligne que la situation est très divergente selon qu’elles sont ou ne sont pas en mesure de relever leurs prix pour répercuter la hausse des coûts, tandis que d’autres souffrent de downtrading de la part des consommateurs. « Dans l’ensemble, nous pensons néanmoins qu’il y a actuellement beaucoup de complaisance dans le marché par rapport à 2024, avec des attentes pour les marges et pour la croissance bénéficiaire qui dépassent encore 10%. En dehors des grandes entreprises technologiques (les « Magnificient Seven »), la performance du reste de l’indice S&P500 a été anémique depuis le début de l’année, avec une valorisation relative qui intègre déjà une récession ».
Allocation équilibrée
Pour l’Europe, il constate que la transmission de la politique monétaire a été beaucoup plus rapide et efficace, avec en corollaire un ralentissement marqué de la croissance. « La BCE aura donc la possibilité d’attendre pour voir l’évolution des données et de ne pas pousser son taux directeur sur un niveau plus élevé que nécessaire ». Dans le même temps, il souligne également la santé fragile de l’économie allemande, handicapée par une situation politique très perturbée et par un facteur de dépendance très important avec la Chine.
« En Chine, les autorités ont fini par prendre la mesure de l’urgence de la situation avec un secteur immobilier qui a probablement touché un point bas. Nous tablons donc sur un rebond de l’activité à court terme ». Sur le long terme, il estime toutefois que ce pays fait aujourd’hui face à un défi structurel très important en termes de déclin de la démographie. « Enfin, si l’Europe dans son ensemble a réalisé d’énormes progrès durant la pandémie, les pays membres continuent de ne pas faire d’efforts en dehors des périodes de crise, et elle restera une région où les valorisations vont rester bon marché pour de bonnes raisons ». La hausse des taux va avoir un impact sur les finances publiques. « Avec un taux à 10 ans qui a fortement augmenté, les projections sur la charge de la dette vont entraîner des situations qui vont être difficilement soutenables dans un contexte où la dette des pays développés n’a fait que monter durant la pandémie. Les investisseurs demandent aujourd’hui des compensations de plus en plus élevées pour souscrire aux émissions dans un contexte où le niveau de risque a augmenté ». Frederik Ducrozet souligne que la hausse des rendements milite aujourd’hui pour une allocation plus équilibrée avec les actions dans les portefeuilles.
