Nagelmackers a publié ses perspectives semestrielles, principalement pour vérifier si la feuille de route présentée en novembre 2022 est toujours valable. Selon l’économiste en chef Christofer Govaerts, c’est toujours le cas, bien qu’une bonne partie des attentes aient déjà été réalisées au cours du premier semestre. Aujourd’hui, il voit toujours un potentiel dans les actions américaines, en particulier dans les entreprises de haute qualité, et dans les valeurs des pays émergents, étant donné qu’ils ont pris du retard et que les banques centrales de ces pays sont plus susceptibles d’envisager un assouplissement monétaire.
Des rendements plus élevés que prévu
Après les résultats très décevants de 2022, tant pour les actions que pour les obligations, nous avons été prudents, souligne M. Govaerts, d’autant plus que de nombreuses hausses des taux d’intérêt des banques centrales étaient encore attendues. Mais nous devons noter que malgré la volatilité assez élevée des premiers mois de l’année due aux craintes accrues concernant les taux d’intérêt en février et à la crise bancaire aux États-Unis, les rendements moyens ont été plus que raisonnables depuis le début de l’année. L’Europe a sans aucun doute été l’exception positive. Le Japon et l’Amérique ont en fait joué un rôle de rattrapage au cours des six dernières semaines ». Les marchés émergents sont restés à la traîne, principalement en raison de l’histoire de la Chine, souligne-t-il. La réouverture de l’économie chinoise s’est déroulée un peu moins bien que prévu, ce qui a pesé sur le sentiment. Tout cela est illustré dans le graphique ci-dessous. L’économiste en chef souligne également que la hausse des taux d’intérêt à long terme depuis le début de l’année a été plutôt meilleure que prévu, « ce qui signifie que les rendements moyens des obligations d’État et des obligations d’entreprise se sont établis dans la partie supérieure des attentes ».
L’économie européenne s’affaiblit, mais pas l’inflation
En ce qui concerne l’économie européenne, M. Govaerts estime qu’il convient de faire quelques mises en garde supplémentaires. La BCE est relativement optimiste en ce qui concerne la croissance économique, mais cela convient à l’institution car elle a encore quelques hausses de taux d’intérêt en vue et devra être en mesure de les justifier. Cependant, l’Europe est techniquement déjà en récession, a souligné l’économiste en chef de Nagelmackers. En effet, les chiffres de la Commission européenne montrent que le quatrième et le premier trimestre ont connu une croissance légèrement négative de -0,1 %. Ce n’est pas encore dramatique, mais à court terme, nous ne voyons pas vraiment d’amélioration, alors comment l’Europe arrivera-t-elle à la croissance de 0,8 % prévue pour 2023 ? Il faudra certainement beaucoup de bonnes surprises, car les indicateurs avancés ne montrent pas de reprise, et certainement pas pour l’Allemagne. Quoi qu’il en soit, l’année restera une année de vaches maigres en Europe.
En termes d’inflation, les choses ne se présentent pas bien en Europe. Si nous regardons l’inflation de base en Belgique, elle va dans la mauvaise direction. Et la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a complètement changé son fusil d’épaule en un an. L’année dernière, elle a déclaré que l’inflation serait correcte d’ici 2023. Il y a six mois, elle a déclaré que l’inflation de base ne se redresserait pas avant 2024. Aujourd’hui, elle estime que ce n’est qu’en 2025 que le niveau d’inflation tournera à nouveau autour de 2 %. La flambée des salaires fait clairement le jeu de l’Europe. Ce sont ce que l’on appelle les effets de second et de troisième tour qui font également leur œuvre en ce moment et qui compliquent la tâche de la BCE ». Et ce, alors que la Réserve fédérale compte sur la capacité des États-Unis à revenir à des niveaux acceptables pour l’inflation de base au printemps 2024, souligne-t-il. Pour le niveau général de l’inflation, cela pourrait bien être plus rapide. De plus, une récession américaine est probable d’ici la fin de l’année ou le début de l’année prochaine ».
Les États-Unis d’abord, l’Europe ensuite
Entre-temps, les banquiers centraux entretiennent l’ambiguïté, ce qui s’est reflété sur les marchés financiers au cours des dernières semaines. Le marché a supposé que la Fed était passée à une stratégie de maintien et que le prochain mouvement pourrait être à la baisse. Or, Jay Powell a récemment déclaré le contraire et, dans les mois à venir, nous devrions assister à une ou deux hausses de taux. La BCE continuera elle aussi à relever ses taux d’intérêt, probablement jusqu’à 4,5 % pour le refinancement, car les faucons, dont le banquier central néerlandais Klaas Knot, ne sont pas encore rassurés. Il ne faut donc pas s’attendre à des mesures de soutien pour l’Ouest.
L’année prochaine, selon M. Govaerts, les États-Unis devraient avoir la possibilité de réduire à nouveau leurs taux d’intérêt. Il est donc possible qu’un stimulus positif se produise à partir de là. Mais pour l’Europe, nous ne voyons pas cette marge de manœuvre. Dans le même temps, il n’y a pas de marge de manœuvre sur le plan fiscal pour les deux régions. Nous ne pouvons donc qu’espérer qu’il n’y aura pas d’atterrissage brutal, car les gouvernements ne pourront pas faire grand-chose. En fait, la Commission européenne envoie déjà ses premières notes d’admonition pour exhorter certains pays à mettre de l’ordre dans leur budget.
Les marchés émergents offrent leur soutien
Selon M. Govaerts, les marchés émergents et la Chine disposent d’une marge de manœuvre pour soutenir l’économie mondiale. La Chine commence déjà à assouplir sa politique monétaire, même si ce n’est pas encore ce que l’on attendait. Outre la Chine, l’Inde dispose également d’une marge de manœuvre, tout comme le Brésil. Au Brésil, par exemple, l’inflation n’est que de 4 %, ce qui est très faible par rapport aux normes brésiliennes, tandis que le taux d’intérêt principal est de 13,75 %. Au Mexique aussi, les taux d’intérêt sont assez élevés. De nombreux pays émergents sont intervenus beaucoup plus rapidement pour maîtriser l’inflation ». L’économiste en chef estime que l’Inde prendra le relais de la Chine au niveau mondial dès cette année et probablement l’année prochaine. Le pays dispose d’une industrie manufacturière moins cyclique et d’un important secteur de services informatiques, qui a enregistré de bons résultats depuis le début de l’année, tandis que l’économie sera moins affectée par les perspectives économiques moins favorables des États-Unis et de l’Europe.
Différents scénarios
Pour chaque perspective, Nagelmackers énumère les différents scénarios. La probabilité que son scénario de base, avec un atterrissage en douceur, se concrétise, est de 70 %. Cela signifie qu’il ne devrait pas y avoir de mauvaises surprises. Dans ce contexte, la volatilité devrait diminuer quelque peu, tant pour les actions que pour les obligations. Après tout, nous avons connu des périodes très volatiles au cours des cinq premiers mois.
Il y a 20 % de chances que nous nous retrouvions dans un scénario négatif et nous sommes alors probablement dans un scénario où le problème de l’inflation reste pressant. Les banques centrales devront alors prendre des mesures monétaires supplémentaires, ce qui aura évidemment un impact sur le cycle économique. Et dans ce cas, ce ne sera pas agréable pour les obligations et les actions.
Nagelmackers a également un scénario de rêve fixé à 10 %. Toutefois, nous supposons que ce chiffre ne se situe qu’entre 0 et 5 %. Cela pourrait signifier, entre autres, que le ralentissement de la croissance est de très courte durée et qu’il n’est pas trop grave. Vous obtenez en outre une désinflation plus rapide que prévu et, à la hausse, un bonus politique tel que, par exemple, une résolution du conflit ukrainien ou une amélioration soudaine de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine. C’est très bien et ce serait bien sûr bienvenu, mais les chances sont de toute façon assez minces ».
Perspectives
Quelles sont les prévisions de M. Govaerts pour les mois à venir ? Les marchés boursiers occidentaux ne prennent pas suffisamment en compte le risque de récession aujourd’hui, en particulier en Europe. Pour les actions européennes, le potentiel pour le reste de l’année est donc assez limité. En outre, comme nous l’avons déjà mentionné, les signes indiquant qu’une récession est déjà en cours en Europe se multiplient et la BCE continue de faire preuve d’agressivité. Aux États-Unis, il y a encore du potentiel, car la récession devrait être assez limitée et la Fed est très proche d’une pause ». Il voit les plus grandes opportunités dans les marchés émergents, qui sont relativement bon marché et offrent une opportunité plutôt contrariante. Au Japon, en outre, il existe encore un potentiel de hausse. M. Govaerts s’intéresse également aux actions de qualité, car le rapport risque-rendement reste attrayant et, grâce à leurs bilans solides, ces valeurs peuvent plus facilement résister à une (légère) récession.
En outre, il s’attend à ce que le dollar s’affaiblisse en raison de la faiblesse de l’économie américaine, de l’agressivité de la BCE et de la reprise des économies asiatiques. Nous voyons l’EUR/USD se diriger vers 1,12 à 1,14.
