Par Pictet Asset Management Strategy Unit.
Les perspectives des actions et des obligations émergentes continuent de nous inspirer confiance, mais nous ne sommes pas aussi enthousiastes vis-à-vis des actions des marchés développés.
Avec le retour du printemps dans l’hémisphère nord, les premiers bourgeons de reprise économique semblent émerger. Ils éclosent après des mois d’inflation tenace et de perturbations dans le secteur bancaire. Malheureusement, ces bourgeons ne sont pas encore assez nombreux pour nous convaincre de renoncer à la posture prudente que nous maintenons depuis la fin de l’année dernière. Les perspectives économiques restent particulièrement incertaines, en particulier dans les pays développés, en grande partie à cause d’une inflation bien ancrée.
Par ailleurs, comme nous l’avions prévu, les entreprises révisent actuellement leurs bénéfices à la baisse. Nous continuons de tabler sur la stabilité des bénéfices par action en 2023 sur les marchés développés, ce qui correspond désormais dans une très large mesure au consensus. Cela dit, nous pensons que les prévisions pour les années à venir sont encore trop élevées. Nous continuons donc de sous-pondérer les actions des marchés développés et de surpondérer les obligations mondiales.
Nos indicateurs mondiaux du cycle conjoncturel sont toujours fermement neutres et sont assez loin du territoire positif.
Nous restons convaincus que les États-Unis peuvent éviter une récession, mais les perspectives de croissance n’y sont pas particulièrement prometteuses à moyen terme. Au premier trimestre, le PIB n’a progressé que de 1,1% en rythme annuel, soit environ la moitié du rythme attendu par les économistes.
Nous notons quelques signes prometteurs: pour la première fois en près d’un an, notre indicateur avancé aux États-Unis est repassé dans le vert, tandis que le secteur du logement, qui précède généralement le cycle économique, est reparti à la hausse après avoir atteint son niveau le plus bas en 10 ans. Cependant, nous pensons qu’un retournement clairement positif est encore loin d’être acquis étant donné que le resserrement monétaire a mis plus de temps à se répercuter sur l’économie que lors des cycles précédents. La croissance de la consommation et les investissements non résidentiels ralentiront certainement, tandis que l’inflation sous-jacente restera durablement élevée.
Nos indicateurs pour l’Europe sont également en berne. Selon nous, la région affiche un retard de plusieurs mois sur les États-Unis dans ce cycle. Les récentes hausses de taux ne se ressentiront pas dans l’activité économique avant encore quelques mois, même si une forte demande intérieure devrait servir d’amortisseur.
Le panorama est plus attrayant dans les marchés émergents. Les chiffres du PIB au premier trimestre ont montré que la croissance chinoise approchait à nouveau de son potentiel, alimentée par un rebond de la demande privée, en particulier dans le secteur des services. Nous tablons sur une baisse de l’épargne excédentaire, qui atteint quelque 5 000 milliards de RMB, au cours des deux prochaines années, ce qui soutiendra fortement la consommation. Les marchés immobiliers semblent également en meilleure forme: la construction a rebondi par rapport aux points bas enregistrés en septembre, les surfaces augmentent et les taux hypothécaires ont reculé de 150 points de base par rapport à leur pic. La balance commerciale de la Chine s’est également nettement améliorée, principalement grâce aux échanges commerciaux avec les économies de l’ASEAN. Notre analyse montre que les exportations dépassent désormais de 63% leurs niveaux d’avant la crise, sous l’impulsion des expéditions de véhicules électriques.
Nos indicateurs de liquidité sont positifs pour les actifs des marchés émergents, mais font sonner l’alarme pour les actions des marchés développés. La banque centrale chinoise est encore en mode assouplissement, ce qui pousse les flux d’argent et de crédit vers l’économie et crée ainsi des conditions favorables pour les actifs plus risqués.
En revanche, les hausses de taux opérées par les banques centrales des États-Unis et d’Europe commencent désormais à lourdement peser sur le coût et la disponibilité du crédit et provoquent une nette baisse de la liquidité. Alors qu’une poursuite du resserrement est probable, les conditions pourraient s’aggraver. Les flux de liquidités privées, apportés par les banques et d’autres prêteurs du secteur privé, s’affaiblissaient déjà avant même les faillites bancaires de mars aux États-Unis et en Europe et se sont encore détériorés. Les tensions sur les marges d’intérêt nettes, le durcissement des normes de prêt et l’adoption probable de mesures réglementaires plus strictes freinent la disposition des banques à prêter (voir Fig. 2). Les prêts bancaires dans la zone euro sont donc passés au point mort, tandis qu’aux États-Unis, ils ont ralenti à seulement 1,5% du PIB, contre 4% en moyenne dans les deux régions en 2022.
