Door Frédéric Stolar, Managing Partner van Altaroc.
Private equity presteert beter dan beursgenoteerde markten dankzij een aantal hefbomen waarmee het de winstgevendheid van de bedrijven die het overneemt kan optimaliseren. De buy-and-build strategie speelt een centrale rol bij het consolideren van gefragmenteerde industrieën om marktleiders te creëren. Bovendien kijkt private equity naar de lange termijn, in tegenstelling tot beleggers in beursgenoteerde markten, die elk kwartaal moeten presteren (aflevering 2/3).
De buy and build-strategie, die snel toegevoegde waarde creëert
Buy and build houdt in dat men een grote speler verwerft in een sector die bestaat uit een groot aantal kleine bedrijven, en vervolgens de concurrenten geleidelijk opkoopt om een machtigere entiteit te creëren. Dit proces is gebaseerd op een aantal positieve mechanismen. Ten eerste wordt de initiële leider vaak tegen een redelijke prijs overgenomen, bijvoorbeeld 12 keer EBITDA. Ten tweede worden kleinere spelers uitgekocht tegen lagere waarderingen, vaak rond 8 keer EBITDA, omdat ze niet dezelfde kritische massa hebben. Eenmaal geïntegreerd, wordt de waarde van deze concurrenten onmiddellijk verhoogd tot het veelvoud van de leider, wat een onmiddellijke winst genereert, bekend als meervoudige toename.
Daarbij komen nog de synergieën die ontstaan door deze opeenvolgende overnames. Door infrastructuur en middelen te bundelen, zal de nieuwe groep de kosten verlagen en de winstgevendheid verbeteren. In de sector van medische analyselaboratoria heeft deze aanpak geleid tot de vorming van drie grote groepen in Frankrijk, terwijl de markt voorheen bestond uit duizenden onafhankelijke structuren. Door apparatuur en personeel te groeperen in regionale hubs kunnen deze spelers hun activiteiten rationaliseren en aan efficiëntie winnen, wat zich vertaalt in lagere kosten en een groter concurrentievermogen.
Tot slot geeft deze consolidatie de nieuwe entiteit een strategische waarde die groter is dan de som der delen. Een toonaangevend platform dat op deze manier is gevormd, kan sneller groeien, meer winst maken en zijn klantenbestand diversifiëren. Uiteindelijk zal de waarderingsmultiple stijgen van 12 naar 15 keer EBITDA, wat aanzienlijke waarde creëert voor beleggers.
Een aanpak die verder gaat dan de gezondheidssector
Medische analyselaboratoria zijn een goed voorbeeld van deze strategie, maar buy and build is ook wijdverbreid in andere sectoren. Klinieken, kinderdagverblijven, apotheken en radiologiepraktijken hebben soortgelijke consolidaties ondergaan, aangevoerd door private-equityfondsen. Naast de gezondheidszorg heeft deze aanpak ook sectoren als certificering veranderd, waar Bureau Veritas en SGS nu een voorheen gefragmenteerde markt domineren, en verhuur van bouwterreinmaterieel, waar Loxam en Kiloutou hun posities hebben geconsolideerd door een aantal regionale spelers op te kopen.
Dit model is niet gemakkelijk toegankelijk voor beleggers in beursgenoteerde markten. Beheerders van beursgenoteerde fondsen kunnen als passieve beleggers niet deelnemen aan de implementatie van deze strategieën, omdat ze actieve betrokkenheid vereisen en het vermogen om seriële acquisities te structureren.
Een beleggingshorizon op lange termijn
Een andere belangrijke hefboom van private equity is de tijdsbenadering. In tegenstelling tot beursgenoteerde markten, waar investeerders elk kwartaal op de proef worden genomen, werken LBO-fondsen met investeringscycli van 5 tot 7 jaar. Deze langetermijnbenadering stelt ons in staat om de transformatie van onze bedrijven te ondersteunen en hun groeipotentieel te maximaliseren.
De beloning van bedrijfsleiders weerspiegelt deze logica. In een LBO-fonds worden partners beoordeeld op hun vermogen om een winstgevendheidsdoelstelling van ten minste 10% per jaar te behalen gedurende de looptijd van het bedrijfsplan. Onder deze drempel ontvangen ze geen prestatievergoeding. Beheerders van beursgenoteerde fondsen worden daarentegen beoordeeld op hun vermogen om kwartaal na kwartaal beter te presteren dan de benchmarkindex, waardoor ze eerder op korte termijn gaan beslissen.
Die verschillende aanpak komt tot uiting in radicaal verschillende beleggingsperiodes: terwijl een private equity fonds zijn investeringen gemiddeld 5 tot 7 jaar vasthoudt, is de huidige beleggingsperiode voor een aandeel op de aandelenmarkt ongeveer 5 maanden. Dit vermogen om naar de lange termijn te kijken stimuleert de implementatie van solide, duurzame industriële strategieën, in lijn met de economische realiteit van bedrijven.
Structurele outperformance
Deze mechanismen geven private equity een structureel voordeel ten opzichte van beursgenoteerde markten. Door buy and build-strategieën, industriële synergieën en een langetermijnvisie te combineren, genereert het hogere rendementen dan traditionele beursindices. Deze aanpak creëert niet alleen toegevoegde waarde voor investeerders, maar ondersteunt ook de transformatie van industrieën en optimaliseert hun concurrentievermogen.
