Clément Inbona, Fund Manager, La Financière de l’Echiquier.
Gelovig of niet, de advent staat voor veel mensen in het teken van het naderende kerstfeest. In de financiële sector is dat traditiegetrouw vooral een tijd van prognoses – een jaarlijks terugkerend ritueel bij banken, vermogensbeheerders en economische onderzoeksbureaus. In hun vooruitzichten voor 2025 lijken ze bijzonder eensgezind: doorheen de scenario’s die zij tot nu toe al publiceerden loopt een rode draad van forse groei in de Verenigde Staten, bedrukte bedrijvigheid in Europa en over het geheel genomen beperkte inflatie en dus een verruimend monetair beleid. Dat geeft reden om een voorkeur te hebben voor Amerikaanse aandelen, in het bijzonder van bedrijven die profiteren van een Trump bump, en bedrijfsobligaties, die steun krijgen van zowel een dalende rente als een sterk groeiende wereldeconomie.
Maar vaak is het zo dat wanneer er zoveel eensgezindheid is, dat de werkelijkheid anders uitpakt … met verregaande gevolgen voor de financiële markten. Het is dan ook nuttig om even stil te staan bij enkele hypothetische alternatieven die dat dominante scenario kunnen verstoren.
Op geopolitiek vlak zou het zomaar kunnen dat Trump meteen na zijn aantreden Rusland en Oekraïne aan de onderhandelingstafel dwingt, waar zij na aanvankelijk moeizame gesprekken uiteindelijk een duurzame vrede sluiten. Europese aandelen zouden in dat geval in snel tempo hun achterstand op hun Amerikaanse tegenhangers kunnen goedmaken. Daardoor zou 2025 het (langverwachte!) jaar van Europa worden.
Wat de inflatie – en dus de centrale banken – betreft, zou de toenemende productie van de OPEC1, de Verenigde Staten en de andere olieproducerende landen de olieprijs kunnen doen kelderen. Enkele maanden later zouden dan ook de overige energieprijzen gaan dalen. Dat zou de inflatie doen stilvallen, waarop centraal bankiers zouden trachten om het vuur weer aan te wakkeren door de rente fors te verlagen en opnieuw activa op te kopen. Obligaties zouden in dat scenario het jaar met dubbele winstcijfers afsluiten en de aandelenmarkten achter zich laten.
Op gezondheidsgebied kan de massale verspreiding van behandelingen tegen obesitas een kentering inluiden in de sterk dalende levensverwachting in de Verenigde Staten. Ook de andere ontwikkelde landen kunnen er een demografische boost van krijgen die de productiviteit en dus de potentiële groei flink zou verhogen. Zo zou een nieuw tijdperk aanbreken van sterke groei, volledige werkgelegenheid en stijgende koersen van risicovolle activa, vooral de segmenten die vandaag door de stokkende groei met lage waarderingen kampen.
In de wereldhandel, tot slot, zouden de invoerheffingen die de regering-Trump mogelijk instelt kunnen leiden tot een snelle stijging van de dollar op de valutamarkten, waardoor het Amerikaanse protectionisme een averechts effect zou krijgen. Een sterke dollar zou wegen op de Amerikaanse export, de groei in het land afremmen en een einde maken aan het Amerikaanse exceptionalisme. De Trump bump zou dan verworden tot een ‘Trump slump’.
Die hypothesen gaan stuk voor stuk in tegen de bijzonder breed gedragen consensus en lijken daardoor per definitie vandaag weinig waarschijnlijk. Het weer op de financiële markten volgt echter hoogst zelden de voorspellingen en kan razendsnel omslaan. Wie een robuuste portefeuille wil samenstellen, doet er dan ook goed aan om af en toe de economische fictie in te duiken.
1 Organisatie van olie-exporterende landen.
