Commentaar van Michael Krautzberger, Global CIO Fixed Income bij AllianzGI, in aanloop naar de Fed-vergadering op 6 en 7 november 2024

Fed verlaagt de rente opnieuw in november – de volatiliteit op de obligatiemarkt zal naar verwachting toenemen als gevolg van de Amerikaanse verkiezingen

• Wij verwachten dat de Amerikaanse Federal Reserve de rente met 25 bp zal verlagen tijdens de beleidsvergadering van 7 november, waardoor de vork voor de Fed-funds rente uitkomt op 4,50-4,75%.
• De Amerikaanse economische cijfers zijn sinds de beleidsvergadering van september over het algemeen beter dan verwacht, terwijl een toenemende kans van een overwinning van Trump in de Amerikaanse presidentsverkiezingen ook heeft bijgedragen aan de recente verkoopgolf van obligaties.
• De monetaire omstandigheden zijn de afgelopen weken behoorlijk versoepeld, gezien de herprijzing van zowel het korte als het lange eind van de curve en door de sterkere Amerikaanse dollar.
• Wij denken dat de Fed nog steeds wil evolueren naar een neutraler beleid naarmate het vertrouwen in de inflatievooruitzichten groeit. De rentemarkten gaan bijna volledig uit van een renteverlaging met 25 bp tijdens de vergadering in november en schatten de kans op een verdere verlaging met 25 bp in december op ongeveer 60%. We zijn het in grote lijnen eens met deze pricing.
• De uitkomst van de Amerikaanse verkiezingen zou de marktprijzen van de Fed-versoepelingscyclus in 2025 wel eens het sterkst kunnen verstoren; wij verwachten verdere volatiliteit op de obligatiemarkten op de korte termijn nu beleggers de beleidsimplicaties van de verkiezingsuitslag verwerken.
• Wij denken dat de huidige macro- en beleidsachtergrond in onze portefeuilles het best tot uiting komt via een versteiling van de rentecurve in de VS (en de euro), hoewel we het curverisico in september tactisch hebben verminderd. We zullen ook op zoek gaan naar opportunistische mogelijkheden om durationrisico toe te voegen bij een verdere stijging van de rente op Amerikaanse staatsobligaties of om duration toe te voegen in andere obligatiemarkten van de G10, waar de kortste renteverlagingscycli al zijn verdisconteerd in termijnmarkten.

De Fed verraste de marktverwachtingen in september met een groter dan verwachte renteverlaging van 50 bp om haar renteverlagingscyclus te starten. De Fed signaleerde een belangrijke verschuiving in haar beleidsreactiefunctie, met een hernieuwde focus op het werkgelegenheidsgedeelte van haar tweeledige mandaat. Hoewel de trends in de arbeidsmarktgegevens nog steeds een over het algemeen positief blijven voor de economische vooruitzichten van de VS, suggereert de beleidsverschuiving van de Fed – in de richting van preventieve, ”verzekerings » renteverlagingen – dat beleidsmakers zich bewust zijn van de risico’s van het te lang volhouden van de beleidsrestricties, waardoor het recessierisico in 2025 onnodig toeneemt.

De puntplotprojecties van de Fed van de vergadering in september toonden een mediaanverwachting van nog eens 50 bp aan verlagingen voor de rest van dit jaar en nog eens 100 bp in 2025. De rentetermijnmarkten weerspiegelen in grote lijnen deze uitkomst, met een eindrente in deze cyclus rond de 3,5%.

De acties van de Fed hebben voorlopig in ieder geval de kans op een zachte landing van de VS in 2025 verhoogd, ook al leert de geschiedenis ons dat dit een zeldzame uitkomst is. De rente op Amerikaanse staatsobligaties heeft gereageerd op deze gunstige configuratie voor de groeivooruitzichten in 2025, met een stijging van de 10-jaars rente op Amerikaanse staatsobligaties van ongeveer 55 bp sinds de Fed de rente op 18september verlaagde.

Een sterker dan verwachte vertraging van de Amerikaanse economie in 2025 ten opzichte van de huidige verwachtingen zou de markt echter ruimte geven om agressievere verlagingen en een lagere eindrente in te prijzen. Wij denken dat er ruimte is om de kansen op een harde landing te verhogen, maar dit hangt af van de mate van verslechtering van de arbeidsmarkt.

Op de korte termijn zijn we liever gepositioneerd voor steilere rentecurves in de VS, aangezien de versoepelingscyclus nu aan de gang is en obligaties met een lange looptijd nog steeds te maken hebben met de uitdagingen van enorme begrotingstekorten en de potentiële onzekerheid over de inflatie na de verkiezingen.

We kunnen opportunistisch het durationrisico verhogen bij een verdere stijging van de obligatierente, hoewel we denken dat de rente op korte termijn waarschijnlijk erg volatiel zal blijven.