Allianz GI : Pour la Fed, le moment est venu

• Nous prévoyons que la Réserve fédérale américaine réduira ses taux de 25 points de base lors de sa réunion du 18 septembre, ce qui ramènera la fourchette cible du taux des Federal Funds à 5,0-5,25 %.
• Toutefois, une réduction de 50 points de base n’est pas à exclure compte tenu du récent ralentissement de l’activité sur le marché du travail et des déclarations de certains responsables de la Fed visant à anticiper les baisses de taux.
• Même si la Fed ne réduit ses taux que de 25 points de base lors de la réunion de septembre, nous pensons qu’elle laissera la porte ouverte à des réductions de taux plus importantes lors des réunions suivantes, si les preuves d’une nouvelle détérioration du marché du travail continuent de s’accumuler.
• Ces dernières semaines, les marchés des taux d’intérêt ont déjà commencé à évaluer le début d’un cycle de réduction des taux de la Fed en septembre, avec environ 100 points de base de baisse d’ici fin 2024. À ce stade, nous sommes globalement en accord avec ce scénario.
• Pour les investisseurs obligataires, nous pensons que le contexte macroéconomique et politique continue de favoriser l’expression d’une pentification de la courbe de rendement américaine dans les portefeuilles.

L’économie américaine ne présente actuellement pas les signes avant-coureurs d’une récession imminente. Le taux de chômage, à 4,2 %, reste faible par rapport aux normes historiques et une partie de la hausse du taux de chômage est due à une augmentation de l’offre de main-d’œuvre plutôt qu’à un affaiblissement de la demande. Le double mandat de la Fed – plein emploi et stabilité des prix – est à portée de main et notre scénario central reste celui d’un ralentissement de l’économie, mais pas d’un atterrissage brutal (« hard landing »).

Toutefois, de récentes enquêtes américaines révèlent une faiblesse persistante de l’activité manufacturière, tandis que les premiers signes d’un ralentissement dans le secteur des services, si important pour l’économie, se font sentir. En outre, des signes précurseurs indiquent que la demande des consommateurs est en train de s’essouffler, les dépenses des ménages à faibles revenus en particulier commençant à être mises sous pression dans le contexte d’un ralentissement du rythme des embauches et d’une croissance plus faible des salaires moyens. Par conséquent, nous pensons qu’il est temps pour la Réserve fédérale américaine d’agir, et nous prévoyons une réduction des taux de 25 points de base lors de sa réunion du 18 septembre, ce qui ramènerait la fourchette cible du taux des Fed funds à 5,0-5,25 %.

La mesure de l’inflation cœur PCE privilégiée par la Fed se rapprochant également de l’objectif de 2 % (actuellement à 2,6 % en glissement annuel), les récentes déclarations des responsables de la Fed suggèrent une volonté d’agir avec force si la demande de main-d’œuvre s’affaiblit davantage.

La toile de fond de la croissance économique mondiale soutient également le désir de la Fed et des autres banquiers centraux du G10 d’assouplir leur politique monétaire restrictive. La croissance chinoise continue de décevoir, tandis que la croissance dans la zone euro a également été décevante, en particulier en Allemagne. Par conséquent, les prix des matières premières et de l’énergie subissent des pressions à la baisse et contribuent à ancrer les attentes en matière d’inflation au niveau mondial.

La Fed, comme d’autres banques centrales, se concentre désormais sur la croissance économique plutôt que sur les risques d’inflation et craint de plus en plus d’être en retard sur sa politique, c’est-à-dire de réduire les taux trop tard pour éviter une récession ou un ralentissement plus marqué de la croissance.

Par conséquent, nous pensons que les risques de réductions de taux plus importantes lors des prochaines réunions cette année ne peuvent être écartés, en particulier si l’activité du marché du travail se détériore plus rapidement que prévu et que l’inflation continue de se rapprocher de l’objectif.

Pour les investisseurs obligataires, nous pensons que la voie de la moindre résistance au cours des prochains mois est celle de la baisse des rendements des obligations souveraines et que la détention d’obligations à ce stade du cycle économique est une proposition attrayante. Nous privilégions la duration des taux d’intérêt sur plusieurs marchés d’obligations souveraines et préférons nous positionner sur des courbes de rendement plus pentues, en particulier aux États-Unis et dans la zone euro.